O Governo do Japão aprovou as suas primeiras orientações económicas e orçamentais sob a liderança da primeira-ministra Sanae Takaichi, mudando para uma despesa “responsável e proativa” e afastando-se da consolidação orçamental no curto prazo. O plano enquadra o próximo ano fiscal, a partir de abril, como o primeiro ano desta abordagem e fixa a ambição de ¥370 biliões em investimento combinado público-privado até ao ano fiscal de 2040 em 17 áreas, com os semicondutores como foco central. Cria ainda uma nova dotação orçamental a partir do ano fiscal de 2027 e abandona o tradicional objetivo de excedente primário num único ano, passando a visar a redução gradual do rácio dívida/PIB ao longo do tempo. Entre as metas incluem-se crescimento real acima de 1% e crescimento nominal acima de 3%, enquanto uma decisão sobre um eventual corte do imposto sobre os alimentos deverá ser tomada até ao início de agosto; a política monetária é reiterada como responsabilidade do Banco do Japão (BoJ).
Do lado dos fluxos, as seguradoras japonesas compraram, em junho, o maior volume de JGBs superlongos em três anos, sinalizando uma procura mais firme à medida que as yields se tornaram mais atrativas após terem atingido um pico em meados de maio. As seguradoras de vida e de não-vida adquiriram um saldo líquido de ¥630,5 mil milhões em JGBs com maturidades superiores a 10 anos, o maior total mensal desde julho de 2023. Em separado, investidores estrangeiros venderam o maior volume de obrigações a 2 e 5 anos desde dezembro de 2022, à medida que a procura abrandou depois de o BoJ ter subido taxas em meados de junho e sinalizado novas subidas se a economia o justificar.
Expansão Orçamental e Volatilidade Cambial
À medida que acompanhamos a mudança de mercado na sequência das orientações orçamentais agressivas da primeira-ministra Takaichi, observamos um afastamento significativo da austeridade tradicional japonesa. Com o Japão a apontar para ¥370 biliões de despesa público-privada até 2040, a expansão orçamental deverá redefinir a trajetória do iene. Esperamos que esta mudança estrutural introduza volatilidade relevante nos mercados cambiais nas próximas semanas.
As recentes subidas de taxas do Banco do Japão empurraram as yields de curto prazo para cima, enquanto as seguradoras de vida locais compraram recentemente ¥630,5 mil milhões em JGBs superlongos. Este braço-de-ferro entre taxas diretoras mais elevadas no curto prazo e compras domésticas intensas no extremo ultra-longo cria um ambiente propício para opções sobre a curva de yields. Recomendamos que os traders de derivados se posicionem para um achatamento da curva através de opções sobre futuros de JGB, uma vez que a procura institucional doméstica tende a ancorar o extremo longo.
Oportunidades em Derivados e Riscos em Rendimento Fixo
Historicamente, quando o BoJ aperta a política monetária em simultâneo com um período de forte despesa orçamental, o USD/JPY pode registar oscilações acentuadas de 5% a 8% ao longo de várias semanas. Para tirar partido disso, devemos considerar a compra de opções put sobre USD/JPY para cobertura contra uma repatriação súbita de capital japonês. Em alternativa, como a volatilidade implícita nas opções de curto prazo de USD/JPY tem, historicamente, subavaliado estas mudanças de política, estratégias long straddle são particularmente atrativas neste momento.
Com o governo a preparar-se para decidir sobre um potencial corte do imposto sobre os alimentos até ao início de agosto, é provável que as expectativas de inflação do consumidor no curto prazo oscilem. Devemos também monitorizar a forte venda de JGBs a 2 e 5 anos por parte de investidores estrangeiros, que recentemente refletiu níveis de capitulação observados no final de 2022. Esta saída de capital estrangeiro da dívida de curto prazo sugere que devemos manter uma postura baixista sobre derivados japoneses de rendimento fixo de curta duration.
Comece a negociar agora — clique aqui para criar a sua conta real da VT Markets.
