Responsáveis japoneses e sul-coreanos compraram as suas moedas no mercado aberto numaquilo que fontes descreveram à Reuters como uma intervenção coordenada rara e sem precedentes, possivelmente com a participação dos EUA. A ação no final de quinta-feira fez o iene afastar-se de mínimos de 40 anos, mas na sexta-feira os traders voltaram a testar a determinação de Tóquio depois de o Banco do Japão ter deixado as taxas de juro inalteradas, em linha com as expectativas. O Nikkei noticiou que o Japão terá provavelmente realizado uma operação de grande dimensão de compra de ienes, acrescentando que as autoridades norte-americanas efetuaram verificações de taxas.
Os movimentos no Japão coincidiram com uma recuperação da moeda sul-coreana, com o won a subir 2% para o nível mais forte em nove meses, enquanto uma fonte de mercado disse que as autoridades cambiais de Seul venderam dólares. Nas primeiras negociações, o par USD/JPY subia 0,74% no dia, para 160,72. O mandato do Banco do Japão em matéria de controlo cambial e o seu historial de política monetária ultra-expansionista entre 2013 e 2024 moldaram a dinâmica do iene, à medida que os diferenciais de rendibilidade face às obrigações dos EUA se alargaram; a mudança de orientação em 2024 no sentido de desfazer essa postura começou a estreitar o diferencial.
Intervenções coordenadas e perspetivas de volatilidade
Estamos a assistir a intervenções coordenadas sem precedentes por parte das autoridades japonesas e sul-coreanas para defender as suas moedas, fazendo recuar o USD/JPY de máximos históricos em torno de 160,72. Os traders de derivados devem preparar-se para volatilidade súbita e acentuada nas próximas semanas, à medida que estes bancos centrais testam ativamente a determinação do mercado. Historicamente, quando o Japão interveio em crises cambiais semelhantes, gastou um recorde de 9,8 biliões de ienes (62 mil milhões de dólares) num único mês, demonstrando que está disposto a mobilizar capital em grande escala para forçar uma inversão.
Estratégias de derivados e recomendações de cobertura
Recomendamos que os traders de derivados evitem posições longas fortemente alavancadas em USD/JPY e, em vez disso, se concentrem na compra de opções de venda (put) de curto prazo, fora-do-dinheiro, sobre o par. A volatilidade implícita das opções sobre o iene tende a disparar durante períodos de intervenção, tornando os spreads de opções uma forma atrativa de limitar o risco e, ao mesmo tempo, beneficiar de movimentos descendentes súbitos. Por exemplo, intervenções anteriores de grande dimensão desencadearam quedas rápidas de 4% a 5% no USD/JPY em poucas horas, o que pode eliminar instantaneamente contas de futuros sem proteção.
Com a Coreia do Sul também a realizar intervenções raras de venda de dólares para apoiar o won, sugerimos o recurso a swaps cruzados de moeda para cobrir uma exposição mais ampla a moedas asiáticas. Uma vez que o Banco do Japão manteve inalterada a sua taxa diretora, o diferencial de rendibilidade face aos EUA continua amplo, mas a ameaça de ação oficial limita o potencial de valorização imediata para os otimistas do dólar. Consideramos que manter uma exposição neutra a líquida curta ao USD face a estas moedas asiáticas através de opções estruturadas do tipo barrier é, neste momento, a abordagem mais prudente para carteiras de opções.
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