O IPC global do Reino Unido abrandou para 2,6% em termos homólogos em junho, menos 0,5 pontos percentuais do que a projeção de curto prazo do MPC em abril, de 3,1%. O desvio em baixa foi repartido por alimentos, bens core e serviços, e a inflação dos alimentos desacelerou para 1,7% em termos homólogos, o nível mais baixo em 15 meses. As métricas de pressão interna sobre os preços também arrefeceram, mas os dados surgem num contexto de renovados riscos de custos externos.
A energia voltou a emergir como variável-chave para o enquadramento da inflação. Os preços do petróleo bruto subiram após o colapso do cessar-fogo EUA-Irão e novas perturbações no transporte marítimo pelo Estreito de Ormuz, enquanto ataques ucranianos à capacidade de refinação russa apertaram os mercados de gasóleo e de produtos refinados. O MPC afirmou em junho que os riscos para a sua perspetiva de preços da energia estavam enviesados em alta, e espera-se que volte a rever os seus pressupostos e, tal como em abril, apresente cenários alternativos para um choque de oferta prolongado, ainda que estes exercícios possam acrescentar incerteza.
Arrefecimento de Curto Prazo vs. Aumento dos Riscos Energéticos
Recentemente, vimos a inflação global no Reino Unido cair para 2,6% em junho, abaixo do que muitos esperavam, mas acreditamos que este arrefecimento é apenas temporário. Perante as pressões crescentes nos mercados globais de energia, esperamos que a inflação volte rapidamente a subir acima da fasquia dos 3% nas próximas semanas. Isto significa que os traders de derivados devem preparar-se para que os 3% se tornem o novo normal da inflação no Reino Unido, em vez da meta oficial de 2% do Banco de Inglaterra.
Para sustentar esta perspetiva, apontamos para os preços do crude Brent, que voltaram a subir acima dos 85 dólares por barril devido à escalada das tensões no Médio Oriente e a ataques em curso a infraestruturas de refinação. Historicamente, um aumento sustentado de 10% nos preços da energia tende a elevar a inflação global do Reino Unido em cerca de 0,5 pontos percentuais nos trimestres seguintes. Estes choques do lado da oferta são altamente suscetíveis de desencadear efeitos de segunda ordem na inflação, à medida que as empresas repercutem nos consumidores os custos mais elevados de transporte e de produção.
Posicionamento Estratégico de Mercado num Contexto de Inflação Persistente
Para os traders de taxas de juro de curto prazo (STIR), esta mudança de perspetiva sugere que a atual negociação do mercado, que incorpora cortes agressivos das taxas do Banco de Inglaterra, está desajustada. Recomendamos posicionamento para yields mais elevadas através de posições curtas em futuros Sonia com vencimento no final de 2026, uma vez que uma inflação persistente em torno de 3% obrigará os decisores a manterem as taxas de juro em níveis elevados. Historicamente, quando a inflação supera de forma consistente as previsões, a curva de rendimentos tende a achatar, à medida que os traders retiram do preço a flexibilização monetária no curto prazo.
Além disso, vemos uma oportunidade forte na compra de swaps de inflação do Reino Unido, onde o mercado continua a subvalorizar esta mudança estrutural e a antecipar um regresso rápido à meta de 2%. Os traders de derivados podem também recorrer a opções call sobre o crude Brent para se protegerem contra novas perturbações no transporte marítimo no Estreito de Ormuz. Ao posicionarem-se para uma inflação mais elevada por mais tempo e para uma volatilidade energética acrescida, os traders podem explorar a atual incorreta valorização tanto nos mercados de rendimento fixo como nos de matérias-primas.
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