Os analistas do ING esperam que o Banco do Japão aumente a sua taxa de política em 25 pb, para 1,25%, e depois avance com cautela, após reconhecer nas suas comunicações formais que a taxa real de política continua negativa. Os comentários do BoJ têm referido cada vez mais a taxa neutra, geralmente enquadrada entre 1,1% e 2,5% em termos nominais. Os analistas assinalam ainda a possibilidade de um movimento de 50 pb, associando esse risco a um entendimento de política mais amplo com Washington que poderá pressionar o USD/JPY em baixa, reduzir a necessidade de intervenção de venda de dólares em grande escala e apoiar a estabilidade dos JGB.
Antecipam que a orientação pró-crescimento da política económica do Japão funcionará como travão a um aperto rápido e, por isso, projetam mais dois aumentos de 25 pb em janeiro e abril, levando a taxa de política para 1,75%. Esse nível é apresentado como próximo do neutro antes de um corte temporário do imposto sobre o consumo aplicado a alimentos e bebidas não alcoólicas, de 8% para 1%, por dois anos — uma alteração que deverá reduzir a inflação headline durante esse período. Quanto à dinâmica da inflação, o BoJ está a enfatizar a transmissão dos custos mais elevados de inputs e dos preços no produtor para um CPI mais amplo, reforçada pelo salto nas expectativas de preços de venda no inquérito Tankan e pelo crescimento homólogo de 7% nos preços de bens empresariais.
Posicionamento para um Iene Mais Forte e Taxas Japonesas Mais Elevadas
Com a reunião de setembro do Banco do Japão já no horizonte, esperamos uma subida de 25 pontos base para 1,25%, o que significa que os traders de derivados deverão posicionar-se para um iene mais forte. Comprar opções put de USD/JPY de curto prazo ou montar bear spreads parece muito atrativo, numa altura em que o spot ronda níveis de suporte-chave perto de 142,00. Esta estratégia protege contra uma queda súbita do USD/JPY, ao mesmo tempo que limita o risco de perda caso o Governo consiga moderar a postura hawkish do banco central.
No mercado de dívida, aconselhamos os pagadores em swaps de overnight index a fixarem taxas antes de a taxa de política atingir o nosso objetivo neutro projetado de 1,75% até abril de 2027. As yields das obrigações do Governo japonês a 10 anos, atualmente a negociar perto de 0,95%, deverão ultrapassar 1,10% à medida que o mercado incorpora este percurso mais restritivo. Vender futuros de obrigações do Governo em movimentos de subida permitirá aos traders capitalizar o alargamento dos diferenciais de yield entre o Japão e as economias ocidentais.
Gestão da Volatilidade e Negociação da Curva de Rendimentos
Devemos também preparar-nos para o risco — reduzido mas altamente disruptivo — de uma subida de 50 pontos base, que faria disparar a volatilidade cambial. A volatilidade implícita das opções USD/JPY a um mês está atualmente, em média, num modesto 9,5%, tornando estratégias long volatility, como straddles, relativamente baratas de implementar neste momento. Esta operação funciona como uma excelente cobertura contra um choque de política monetária mais agressivo ou uma intervenção súbita, apoiada por Washington, para pressionar o dólar em baixa.
O argumento fundamental para estas subidas de taxas é sólido, sobretudo com o índice de preços de bens empresariais do Japão a mostrar um aumento robusto de 7,0% em termos homólogos. Dados recentes do inquérito Tankan confirmam que as expectativas de preços de venda entre os principais fabricantes permanecem em máximos de vários anos, provando que a inflação no produtor está a ser transmitida com sucesso para os preços no consumidor. Os traders de derivados deverão usar estes dados de inflação persistente para justificar a manutenção de posições de longo prazo bullish no iene, apesar da resistência política de curto prazo por parte de Tóquio.
Olhando em frente, a janela para o aperto deverá fechar provavelmente até abril de 2027, quando o corte temporário do imposto sobre o consumo aplicado a alimentos descer para 1%. Os traders devem concentrar-se na negociação da inclinação da curva de rendimentos, uma vez que as taxas na parte curta irão atingir o pico no início do próximo ano, enquanto as yields de longo prazo se ajustam ao alívio fiscal doméstico. Recomendamos explorar este calendário através da montagem de posições de steepener na curva no mercado de swaps nas próximas semanas.
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