A ING assinalou um risco acrescido de intervenção em USD/JPY após a recente volatilidade em baixa que antecedeu um fraco relatório de emprego nos EUA, o qual chegou a empurrar o par temporariamente abaixo de 161,0. O banco afirmou que a queda inicial poderá já ter envolvido intervenção cambial e destacou os feriados nos EUA hoje e na segunda-feira como um fator de drenagem de liquidez que pode amplificar os movimentos de preços. Referiu ainda um padrão em 2024 segundo o qual as autoridades japonesas tendem a intervir em torno de feriados e a distribuir as operações por vários dias, por vezes atuando após catalisadores negativos para o dólar.
A perceção do mercado também mudou. Foi citada uma queda acentuada nos “risk reversals” de uma semana em USD/JPY como evidência de que as probabilidades implícitas de uma intervenção no curto prazo aumentaram. Dados norte-americanos mais fracos foram descritos como favoráveis ao iene no curto prazo, mas a ING afirmou que a comunicação do Banco do Japão teria de tornar-se mais “hawkish” em matéria de taxas para evitar uma repetição do ressalto de USD/JPY observado após a ronda de intervenção de abril/maio.
Volatilidade, Calendário da Intervenção e Posicionamento de Mercado
Vemos que o USD/JPY registou ontem um movimento irregular em baixa, ainda antes de ser divulgado o fraco relatório de emprego de junho. Tendo o par tocado recentemente um máximo de várias décadas em 172,50, não podemos excluir que as autoridades japonesas já tenham começado a intervir no mercado. O feriado do Dia da Independência nos EUA, hoje, reduz a liquidez, criando condições ideais para que uma intervenção tenha maior impacto.
Neste contexto, esperamos um aumento acentuado da volatilidade nos próximos dias. Os mercados de derivados já o estão a refletir, uma vez que os “risk reversals” de uma semana em USD/JPY caíram para -4,5, sinalizando uma forte procura por opções que protegem contra uma queda súbita do par cambial. Isto sugere que a compra de “calls” de JPY de curto prazo (ou “puts” de USD/JPY) pode ser uma estratégia prudente para posicionamento face a um movimento oficial.
Desafios para uma Força Sustentada do Iene
No entanto, importa recordar as lições das intervenções de abril/maio de 2024, em que foram gastos quase ¥10 biliões apenas para o iene voltar a enfraquecer semanas depois. Os dados mais recentes dos EUA sobre as “Non-Farm Payrolls”, que ficaram em apenas 155.000 face a uma expectativa de 200.000, ajudam o iene, mas não são uma solução de longo prazo. Sem uma comunicação mais agressiva por parte do Banco do Japão sobre subidas de taxas de juro, é provável que qualquer “rally” impulsionado por intervenção se dissipe.
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