Os dados da área do euro foram escassos, mas as leituras preliminares de inflação de início de agosto mostraram as taxas headline a subir para 2,7% a/a em França e 4,5% a/a em Espanha, à medida que a energia, em particular os combustíveis rodoviários, ganhou tração. A inflação subjacente recuou em ambos os países, sinalizando efeitos de segunda ordem limitados seis meses após o início da guerra com o Irão. Os mercados já incorporaram totalmente uma subida de 25 pb do BCE em setembro, enquanto a cotação implícita aponta para quase mais um movimento depois disso; a nota indica também um afastamento das expectativas de a taxa de depósito regressar a 2,00% em 2027.
Nos EUA, a inflação headline do PCE de julho fixou-se em 3,7% a/a, acima dos 3,6% do consenso e inalterada face aos 3,7% anteriores, enquanto o PCE subjacente ficou em 3,3% a/a e 0,2% m/m. A revisão do PIB do 2T manteve-se em 1,5% SAAR, mas elevou o consumo privado, as importações e o deflator dos preços, e os lucros empresariais subiram acentuadamente; as yields aumentaram e o EUR/USD caiu. O Ifo alemão melhorou, com a avaliação da situação corrente em 88,5 (87,0 consenso; 86,6 anterior) e as expectativas em 89,1 (87,5 consenso; 86,6 anterior). O foco da próxima semana inclui payrolls não-agrícolas em 65 mil face a 55 mil do consenso, desemprego em 4,1% e ganhos médios por hora em 0,3% m/m, a par do IHPC (HICP) da área do euro em 3,4% a/a (3,0% anterior) e o núcleo em 2,4% a/a (2,5% anterior).
Estratégias com Derivados para a Mudança nas Expectativas de Política na Zona Euro e nos EUA
Recomendamos que os traders de derivados se posicionem para uma viragem dovish nas expectativas de taxas de juro da Zona Euro após a reunião de setembro. Embora os mercados de swaps estejam atualmente a refletir uma subida de 25 pontos base em setembro e a inclinar-se para um aumento adicional mais tarde este ano, acreditamos que o BCE irá fazer uma pausa. Os traders podem explorar este desalinhamento comprando futuros de Euribor de dezembro de 2026 ou entrando em swaps receiver, antecipando que a segunda subida não se concretize.
Com o PIB dos EUA no 2T a manter-se em 1,5% e a inflação PCE a subir marginalmente para 3,7%, a pressão em alta sobre as yields dos Treasuries arrastou o EUR/USD para perto do nível de 1,08. Esperamos que as payrolls não-agrícolas da próxima semana se fixem em 65 mil, acima do consenso de 55 mil, o que deverá reforçar ainda mais o dólar norte-americano. Os traders de derivados devem considerar a compra de opções put de EUR/USD de curto prazo para capturar este momentum de queda antes da divulgação dos dados do mercado de trabalho.
Divergência da Inflação e Trading das Curvas de Rendimentos da Zona Euro
Embora a inflação headline em Espanha e França tenha subido devido aos custos de energia, espera-se que a inflação subjacente na Zona Euro desça para 2,4% na próxima semana. Esta divergência indica que a volatilidade dos preços da energia, resultante das tensões no Médio Oriente no início deste ano, não conseguiu desencadear efeitos de segunda ordem na inflação. À medida que o setor industrial alemão recupera — evidenciado pela subida do índice Ifo para 88,5 — os traders devem procurar comprar opções de flatteners da curva de rendimentos em Bunds alemães.
Como já não esperamos que o BCE corte a taxa de depósito de volta para 2,00% em 2027, as expectativas de taxa de longo prazo têm de ser ajustadas. Os traders devem evitar receiver swaptions de maturidades longas que apostem em ciclos agressivos de flexibilização nos próximos dois anos. Em alternativa, vender spreads de calendário diferidos no Euribor permitirá aos traders capitalizar um ambiente europeu de taxas de juro “mais altas por mais tempo”.
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