A inflação romena mostrou um primeiro alívio em julho, com o IPC (CPI) a cair para 8,2% em termos homólogos, face a 10,4%, o nível mais baixo desde meados de 2025. O movimento foi atribuído a efeitos de base, enquanto a dinâmica em cadeia foi descrita como não oferecendo evidência clara de abrandamento. Nesta perspetiva, espera-se que a desinflação continue, mas considera-se improvável que o Banco Nacional da Roménia comece a cortar taxas antes do início de 2027.
Em toda a Europa Central e de Leste, a atenção mantém-se nos mercados core e na geopolítica, após uma forte venda em taxas associada às tensões EUA–Irão e que mais tarde estabilizou com sinais de negociações. Mesmo após o alívio, a formação de preços de mercado manteve-se hawkish: estavam a ser descontadas quase três subidas de taxas na República Checa, enquanto para a Polónia eram descontadas duas. As yields mais elevadas foram caracterizadas como oferecendo proteção cambial, com recuperação esperada na coroa checa e no zloty, enquanto o forint húngaro deveria permanecer sob pressão devido a preocupações locais com o abastecimento de energia.
Taxas na Roménia e Posicionamento Tático
Sugerimos que os traders de derivados se posicionem para um ambiente de “taxas mais altas por mais tempo” na Roménia, onde a inflação caiu recentemente para 8,2%, mas as pressões core permanecem rígidas. Dado que é altamente improvável que o Banco Nacional da Roménia corte a sua taxa de referência dos atuais 6,50% até ao início de 2027, pagar fixo em swaps de taxa de juro em leu romeno (RON) a 1 e 2 anos parece muito atrativo. Esta queda da inflação headline, impulsionada por efeitos de base, não deverá desencadear um afrouxamento monetário precoce, tornando posições receiver na ponta curta na Roménia demasiado arriscadas nas próximas semanas.
Subidas na Europa Central, Trades de FX e Oportunidades de Mercado
Em contraste, acreditamos que os mercados reagiram em excesso às recentes tensões geopolíticas ao incorporarem demasiadas subidas de taxas para a Polónia e a República Checa. Com o mercado de swaps checo a descontar quase três subidas e a Polónia a descontar duas, receber fixo em swaps de taxa de juro a 2 anos em coroa checa (CZK) e zloty polaco (PLN) é um trade interessante à medida que estas expectativas hawkish arrefecem. Dados históricos de choques energéticos e geopolíticos anteriores mostram que estes picos iniciais nas yields da Europa Central e de Leste são, regra geral, excessivos e tendem a reverter rapidamente.
Em derivados cambiais, recomendamos assumir posições long em CZK e PLN contra o forint húngaro (HUF) através de contratos a prazo. Enquanto as moedas checa e polaca beneficiarão de um colchão de yield elevado, o forint da Hungria mantém-se vulnerável a problemas locais no abastecimento de energia, com o HUF a negociar fraco perto do nível de 398 por euro. Esta divergência de yields significa que CZK/HUF e PLN/HUF têm margem para subir, à medida que o capital procura ativos mais seguros e com maior rendimento na região.
É necessário acompanhar de perto o volátil canal diplomático EUA–Irão, uma vez que qualquer escalada súbita poderá empurrar temporariamente as yields da CEE ainda mais para cima. No entanto, os níveis atuais das taxas já oferecem uma almofada significativa, com a taxa de swap a 2 anos da Polónia perto de 5,30%, tornando dispendioso para os investidores manterem posições short em moeda. Tirar partido destas yields inflacionadas agora permitirá aos traders capturar prémio antes de o mercado inevitavelmente se realinhar com trajetórias mais neutras dos bancos centrais.
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