O Índice do Dólar dos EUA (DXY) manteve-se perto de 101,00 na quarta-feira, após o Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) ter divulgado as atas da reunião de 16–17 de junho, a primeira presidida por Kevin Warsh. Os decisores mantiveram, por unanimidade, as taxas inalteradas, reiterando que os riscos de inflação em alta continuam elevados, apontando um investimento mais forte ligado à IA, tarifas mais altas e o reacender das tensões no Médio Oriente como potenciais motores de pressões persistentes sobre os preços. Alguns responsáveis consideraram ainda que uma nova subida de taxas poderá, eventualmente, ser apropriada caso a inflação se revele menos favorável, embora o dólar tenha tido um seguimento limitado, numa altura em que os mercados também incorporaram expectativas de crescimento mais fracas e dados recentes menos robustos do mercado de trabalho norte-americano.
No mercado cambial, o EUR/USD recuperou em direção a 1,1430 e o GBP/USD subiu acima de 1,3400, para máximos de várias semanas, apoiados por uma fraqueza generalizada do dólar, enquanto o USD/JPY se manteve perto de máximos de várias décadas em 162,50, com o iene a ficar para trás. O AUD/USD avançou ligeiramente para perto de 0,6940, mas sem ganhar tração, com as atenções viradas para os próximos dados chineses de inflação e atividade. Nas matérias-primas, o WTI subiu para 74,20 dólares por barril e atingiu um máximo de duas semanas perto de 75,73, com receios de perturbações na oferta ligados às tensões EUA-Irão e aos riscos no Estreito de Ormuz, enquanto o ouro recuou para perto de 4.080 dólares, à medida que as yields do Tesouro subiram e o regresso do risco de aperto por parte da Fed pesou.
Política da Fed, dinâmica do dólar e posicionamento no mercado cambial
Acreditamos que o mercado está a subvalorizar a postura hawkish da Reserva Federal, com os futuros sobre a Fed Funds a refletirem atualmente apenas uma probabilidade de 25% de mais uma subida de taxas até ao final do ano. Isto parece baixo, tendo em conta os riscos persistentes de inflação referidos nas atas, associados ao investimento em IA e às tarifas. Consequentemente, estamos posicionados para que as yields se mantenham elevadas, através da venda de contratos de futuros de taxas de juro de curto prazo.
O dólar norte-americano está preso entre a retórica dura da Fed e os dados recentes mais fracos do mercado de trabalho, o que manteve o DXY pressionado perto de 101,00. Notamos que o índice de volatilidade cambial subiu 15% no último mês, sugerindo que os traders se estão a preparar para um movimento decisivo. Estamos a comprar straddles em principais pares cambiais para nos posicionarmos para este esperado “breakout” de volatilidade, independentemente da direção.
Com o USD/JPY a testar máximos de várias décadas em 162,50, o risco de intervenção por parte das autoridades japonesas é agora extremamente elevado, semelhante ao que se verificou no final de 2022. Embora o diferencial de taxas de juro apoie uma taxa de câmbio mais alta, o risco de uma correção súbita e acentuada está a ser subestimado. Estamos a comprar opções put fora do dinheiro (out-of-the-money) sobre o par como uma cobertura de baixo custo contra esse cenário.
Estratégias para matérias-primas e metais preciosos
O prémio de risco geopolítico está claramente a regressar ao mercado do petróleo, empurrando o WTI para perto de 75 dólares por barril. Os prémios de seguro marítimo para navios-tanque que atravessam o Estreito de Ormuz terão duplicado na última semana, sinalizando um receio tangível do mercado quanto a disrupções na oferta. Estamos a aumentar a exposição longa através de opções call sobre o WTI para capitalizar potenciais picos de preços caso as tensões no Médio Oriente se agravem.
A incapacidade do dólar australiano em ganhar tração, apesar da fraqueza generalizada do USD, evidencia a sua vulnerabilidade à narrativa da Fed e à volatilidade geopolítica. Com a divulgação, na próxima semana, de dados-chave da China sobre inflação e produção industrial, a incerteza em torno da procura de matérias-primas é elevada. Estamos a utilizar opções put sobre o AUD/USD para cobrir as nossas exposições ligadas a matérias-primas contra uma potencial surpresa negativa nesses dados.
A dificuldade do ouro em sustentar-se perto de 4.080 dólares, apesar de uma inflação elevada, mostra a sua sensibilidade à subida das yields do Tesouro. A yield das Treasuries a 10 anos subiu 20 pontos base desde o início do mês, aumentando o custo de oportunidade de deter o metal, que não gera rendimento. Estamos a proteger posições longas em ouro através de estratégias de collar, que implicam a compra de puts de proteção e a venda de calls para as financiar.
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