O iene subiu 5% face ao dólar desde a última semana de julho, após duas intervenções noticiadas, com um custo combinado que provavelmente excede 100 mil milhões de dólares. Essa recuperação contrasta com uma depreciação de 41% em JPYUSD ao longo dos últimos cinco anos, e a alavanca de política que resta referida é uma subida mais rápida das taxas de juro domésticas.
Um membro do conselho de política do Banco do Japão, Hajime Takata, discutiu um ritmo mais rápido de subidas de taxas e levantou a possibilidade de movimentos consecutivos na taxa diretora. Uma alteração mais célere das taxas no Japão poderá pressionar o carry trade em ienes, estimado como fornecendo mais de 250 mil milhões de dólares de liquidez por ano, e poderá desencadear movimentos abruptos no FX, em paralelo com uma procura “risk-off” por dívida soberana e pelo USD. Em separado, mesmo que as recompras do Tesouro excedam os 4 mil milhões de dólares esperados na data relevante, o seu impacto seria limitado face a um mercado de Treasuries de 40 biliões de dólares e a uma forte emissão corporativa, o que restringe os esforços para empurrar as yields para baixo.
Riscos de Maior Volatilidade Cambial para Traders de Derivados
Acreditamos que os traders de derivados devem preparar-se para uma maior volatilidade no mercado cambial à medida que o iene continua o seu percurso volátil. Após as recentes intervenções do Banco do Japão, cujos custos estimados já terão ultrapassado 100 mil milhões de dólares, a recuperação de 5% do iene face ao dólar é apenas o início de uma mudança mais ampla. Com o Banco do Japão a deixar antever subidas de taxas consecutivas, aconselhamos os traders a prepararem-se para um eventual “desmontar” súbito do enorme carry trade em JPY.
Historicamente, quando o carry trade em ienes se desfaz, a volatilidade implícita das opções USD/JPY tende a disparar rapidamente, tal como a subida para mais de 16% observada durante a turbulência de mercado de agosto de 2024. Atualmente, o carry trade injeta mais de 250 mil milhões de dólares por ano de liquidez nos mercados globais, o que significa que quaisquer subidas súbitas de taxas irão desencadear um forte “aperto” de margem. Para fazer cobertura, recomendamos a compra de opções put USD/JPY fora-do-dinheiro (out-of-the-money), para beneficiar de uma apreciação rápida do iene.
Implicações para o Mercado de Treasuries e Estratégias de Cobertura
Devemos também acompanhar o mercado de Treasuries dos EUA, onde qualquer fuga para a segurança levará os investidores para a dívida soberana e reforçará o dólar. Mesmo com os programas de recompra do Tesouro dos EUA a procurarem apoiar a liquidez, estes esforços poderão falhar em conter as yields se os investidores globais entrarem em pânico e venderem ativos de risco para cobrir posições curtas em ienes. O dimensionamento de posições em swaps de taxa de juro e em futuros de Treasuries de maturidades longas deve manter-se conservador, para evitar ficar preso nesta potencial armadilha de liquidez.
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