A inflação de Tóquio e os dados do emprego mantiveram as pressões sobre os preços e as condições do mercado de trabalho dentro do âmbito do Banco do Japão (BOJ), ao mesmo tempo que o iene caiu pela quinta sessão consecutiva, com o USD/JPY a ultrapassar os 160,00. O IPC de Tóquio excluindo alimentação e energia subiu para 2% em agosto, enquanto a taxa homóloga foi de 1,9%, e o desemprego recuou para 2,4% face a uma previsão de 2,5%. Uma medida core utilizada pelo BOJ, excluindo alimentos frescos, avançou 1,8% contra 1,7% do consenso e 1,7% anterior, assinalando o terceiro mês consecutivo de aceleração. Os subsídios à eletricidade e ao gás, repostos numa altura em que a disrupção da oferta no Golfo elevou os custos dos combustíveis, são descritos como um fator de pressão em baixa sobre a taxa homóloga até outubro, enquanto as discussões de política se têm centrado numa decisão a 18 de setembro; as yields das JGB a cinco anos atingiram um máximo histórico com essas expetativas, e a decisão de junho levou a taxa diretora para um máximo de 31 anos.
A formação de preços das taxas nos EUA continuou a ser o principal motor. Os mercados atribuem a uma subida de 25 pb a 16 de setembro uma probabilidade acima de 55%, com pelo menos uma subida perto de 85% até 28 de outubro e uma segunda perto de 38% até 9 de dezembro, mesmo depois de as expetativas de inflação a um ano terem caído para 4% versus 4,3% do consenso; o USD/JPY subiu cerca de 65 pips após esse bloco de dados. Um movimento do BOJ para 1,25% face a um intervalo da Fed de 3,75% a 4,00% implica um diferencial de cerca de 250 pb. A atenção incidiu também sobre uma operação coordenada de compra de ienes a 31 de julho, totalizando 8,45 biliões de ienes mais cerca de 5,3 biliões adicionais, que puxou o USD/JPY de ligeiramente abaixo de 164,00 para a zona dos 155,00, enquanto dados de junho mostraram que o Japão reduziu as suas posições em Treasuries em 26,4 mil milhões de dólares, dentro de uma redução total estrangeira de 72,1 mil milhões de dólares.
Dinâmica do Carry Trade e Recomendações de Trading
Sugerimos que os traders de derivados se preparem para a continuação da dinâmica ascendente no USD/JPY, mesmo com o IPC core de Tóquio a atingir 2% e o desemprego a recuar para 2,4% em agosto. Apesar destes indicadores fortes apontarem para uma subida de taxas do Banco do Japão a 18 de setembro, o par cambial rompeu de forma persistente acima do nível-chave de 160,00. Isto mostra que o aperto económico doméstico já não é suficiente, por si só, para sustentar o iene.
Acreditamos que a raiz do problema é o enorme diferencial de taxas de juro, que continua a tornar o carry trade altamente rentável. Mesmo que o Banco do Japão eleve a sua taxa de referência para 1,25%, enfrenta ainda um intervalo da Reserva Federal de 3,75% a 4,00%, deixando um spread amplo de 250 pontos base. Historicamente, quando o diferencial de yields entre as obrigações a 10 anos dos EUA e do Japão se mantém tão alargado, o iene tende a ter dificuldades, já que fundos macro se financiam a baixo custo em ienes para comprar dólares com maior rendimento.
Para capitalizar esta tendência, recomendamos que os traders montem posições de alta através de opções call sobre USD/JPY, com objetivos nos níveis de resistência de 161,00 e 162,00. As leituras atuais do Stochastic RSI diário perto de 62 indicam que o par ainda tem margem para avançar antes de entrar em sobrecompra. No entanto, devemos definir stop-losses rigorosos num fecho diário abaixo de 159,50, onde a Média Móvel Exponencial de 50 dias oferece suporte imediato.
Riscos de Intervenção no Mercado e Foco em Dados dos EUA
Devemos manter-nos altamente cautelosos perante intervenções súbitas e agressivas no mercado por parte do Ministério das Finanças do Japão, que gastou um recorde de 9,8 biliões de ienes (62,2 mil milhões de dólares) numa campanha de intervenção anterior para defender a moeda. Como o Japão tem historicamente liquidado Treasuries norte-americanos para financiar estas ações, Washington prefere emprestar dólares para evitar uma disrupção no mercado obrigacionista dos EUA. Os traders de derivados devem utilizar opções knock-out para se protegerem contra uma queda súbita de 500 pips caso uma intervenção conjunta seja desencadeada perto dos máximos do ciclo na zona 163,00-164,00.
Em última análise, aconselhamos a focar as próximas divulgações macroeconómicas dos EUA, em vez de dados domésticos japoneses, para calendarizar a próxima grande viragem. O próximo relatório de payrolls dos EUA a 4 de setembro e a decisão de taxas da Fed a 16 de setembro irão ditar se o diferencial de taxas começa efetivamente a estreitar. Até que os dados dos EUA mostrem um abrandamento claro que force a Fed a fazer uma pausa, comprar ienes continua a ser uma aposta de risco elevado.
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