O iene está a negociar perto de níveis vistos pela última vez em 1986 face ao dólar norte-americano, mesmo depois de o inquérito trimestral Tankan do Banco do Japão (BoJ) ter surpreendido pela positiva. A moeda mantém-se sob pressão devido a um forte posicionamento especulativo líquido curto e ao seu uso como moeda de financiamento para operações globais de *carry trade*. Com a aproximação de um fim de semana de feriado nos EUA, tipicamente marcado por baixa liquidez, os mercados avaliam se o Ministério das Finanças irá intervir no câmbio ou se a desvalorização gradual continuará até o BoJ acelerar o ciclo de subidas das taxas de juro.
O posicionamento reavivou comparações com a reversão brusca que penalizou os curtos em iene em julho de 2024, e a atenção concentrou-se em torno da zona dos “165” como potencial ponto de disparo para resistência oficial. A intervenção direta no mercado cambial é encarada como temporária, a menos que seja sustentada por uma orientação mais *hawkish* do BoJ, capaz de enfraquecer a atratividade económica do *carry trade*. Um tom mais brando nas mensagens oficiais tem sido interpretado como tolerância a uma subida ordenada do USD/JPY, desde que os mercados obrigacionista e acionista se mantenham estáveis, embora a menor profundidade de mercado no feriado possa amplificar a volatilidade e aumentar o risco de uma resposta súbita. Num horizonte de três meses, uma previsão bancária aponta para o USD/JPY a recuar para 159.
—Persistência da fraqueza do iene e riscos de uma reversão acentuada
Perante a fraqueza persistente do iene no arranque de julho de 2026, vemos uma situação a tornar-se tensa para os *traders*. O principal motor continua a ser o enorme diferencial entre as taxas de juro dos EUA e do Japão, ainda acima de 400 pontos-base, alimentando o *carry trade*. Apesar de um Tankan sólido para os grandes fabricantes, que chegou a +11, o USD/JPY mantém-se teimosamente perto de máximos de 40 anos, pouco abaixo do nível de 170.
O principal risco nas próximas semanas é uma reversão súbita e pronunciada, e consideramos que os *traders* estão pouco cobertos para essa possibilidade. Dados recentes da CFTC mostram que as posições especulativas líquidas curtas contra o iene continuam acima de 140.000 contratos, ecoando uma operação perigosamente sobrelotada que se desfez de forma dolorosa no verão de 2024. Qualquer mudança inesperada para um tom mais *hawkish* por parte do BoJ, ou uma intervenção do Ministério das Finanças, poderá desencadear um *short squeeze* violento.
—Estratégias de volatilidade e recomendações de cobertura
Neste contexto, entendemos que os operadores de derivados devem privilegiar a compra de volatilidade em vez de assumir uma exposição direcional “a seco”. Recorrer a estratégias com opções como *straddles*, que beneficiam de um movimento significativo do preço em qualquer direção, é uma forma prudente de posicionamento para uma potencial aceleração antes do fim de semana de feriado nos EUA. O risco de uma intervenção súbita, sobretudo em períodos de baixa liquidez, torna extremamente arriscado manter posições curtas em iene sem cobertura.
Para quem estiver determinado a permanecer comprado em USD/JPY para capturar o *carry*, aconselhamos o uso de opções *put* como seguro. A compra de *puts* sobre USD/JPY estabelece um piso, protegendo ganhos face a uma valorização súbita do iene, ao mesmo tempo que permite participar caso continue a subida lenta e gradual. Esta estratégia parte do princípio de que as autoridades poderão tolerar uma escalada gradual, mas tenderão a agir de forma agressiva contra um pico desordenado.
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