A presidente da Fed de Cleveland, Beth Hammack, afirmou na quinta-feira à CNBC, no arranque do Simpósio de Jackson Hole, que o mais recente dado de inflação veio em linha com o esperado e defendeu que é “agora” o momento de responder a pressões persistentes sobre os preços. Acrescentou ainda que não considera que a política atual da Fed esteja a impor restrição à economia dos EUA, enquadrando a inflação como permanecendo acima da meta e ainda sujeita à incerteza sobre a forma como os choques acabarão por se repercutir.
Hammack afirmou que a sua principal preocupação é a perda de confiança do público de que a inflação regressará aos 2% e apontou para níveis elevados de preocupação com a inflação e o custo de vida, a par do risco de uma mentalidade inflacionista se estar a enraizar. Descreveu a política monetária neutra como identificável na prática e disse que a sua estimativa da taxa neutra é superior à de outros responsáveis da Fed, colocando a sua projeção no limite superior do intervalo do comité.
Adaptação a uma política de “taxas mais altas por mais tempo”
Devemos preparar-nos para um período prolongado de taxas de juro mais elevadas, à medida que as preocupações com a inflação voltam a intensificar-se na Fed. Com os decisores a sinalizarem que as taxas de juro atuais poderão não ser suficientemente restritivas, os traders de derivados devem virar para estratégias defensivas e de pendor mais hawkish. Recomendamos dar prioridade a posições curtas em futuros de Treasuries de curto prazo e comprar proteção contra subidas súbitas das taxas.
Historicamente, quando responsáveis da Fed reforçam a narrativa de “mais alto por mais tempo”, as yields de curto prazo disparam e os preços das obrigações caem. Por exemplo, após retórica igualmente hawkish no final de 2022 e em meados de 2024, a yield do Treasury a 2 anos subiu mais de 50 pontos base em poucas semanas. Esperamos uma repricing semelhante no mercado de futuros de fed funds, que provavelmente tem sido demasiado otimista quanto a cortes de taxas no curto prazo.
Posicionamento estratégico em SOFR e na curva de rendimentos
Para tirar partido deste contexto, devemos observar opções sobre futuros da Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Em concreto, a compra de opções put sobre contratos SOFR de dezembro de 2026 permite-nos fazer hedge contra um mercado obrigado a eliminar da cotação cortes de taxas anteriormente antecipados. Esta estratégia limita o risco em baixa, ao mesmo tempo que nos posiciona para beneficiar caso a Fed mantenha ou aumente a sua taxa diretora.
Sugerimos também acompanhar de perto o alargamento dos spreads da curva de rendimentos. Enquanto persistirem receios de inflação de longo prazo e a Fed se mantiver inflexível, a curva de yields dos Treasuries a 2 e a 10 anos poderá assistir a novo achatamento ou mesmo a uma reinversão. O dimensionamento de posições em operações de steepener na curva deve ser reduzido e, em vez disso, devemos privilegiar exposição tática de curta duração para capturar picos imediatos nas yields.
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