O ouro prolongou a sua queda, à medida que a subida das yields reais aumenta o custo de oportunidade de deter um metal que não gera rendimento. A yield das Treasuries a 10 anos está perto de 5,20%, o nível mais alto desde 2007, enquanto o ouro regressou para perto de 4.300, quase um quarto abaixo do pico de janeiro, próximo de 5.600. O movimento tem sido motivado menos pelas expectativas de inflação do que pela componente das yields acima da inflação, com os mercados a incorporarem no preço mais aperto da Reserva Federal até 2026. Os EUA pagam agora mais, acima da inflação, para se financiarem a 10 anos do que em qualquer momento desde novembro de 2008, invertendo a narrativa anterior de desvalorização monetária que tinha sustentado a “rally” do ouro em 2025.
Métricas associadas às Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) mostram quão de perto o ouro tem acompanhado os movimentos das taxas reais. Entre 29 de janeiro e 23 de setembro, a yield nominal a 10 anos subiu 0,87 pontos percentuais e a yield das TIPS aumentou na mesma magnitude, enquanto a expectativa de inflação a 10 anos foi de 2,35% em ambas as datas. O CPI (inflação) total subiu 3,7% no ano até agosto, face a 2,9% em fevereiro, mas a inflação subjacente foi de 2,8% e as expectativas de inflação mantiveram-se entre 2,2% e 2,5%. O pricing de política monetária continua mais “hawkish” do que a trajetória da Fed: a yield a dois anos está cerca de um ponto acima da taxa diretora, as projeções apontam para uma subida de um quarto de ponto em 2026 e ausência de alterações até 2027, e o “dot” de 2027 passou para 4,1% a partir de 3,6%. Desde meados de setembro, a yield das TIPS somou 0,14 pontos, enquanto o ouro quase não mexeu; a próxima decisão é a 28 de outubro, com projeções previstas para 9 de dezembro, e os futuros atribuem probabilidade de subida na primeira.
Posicionamento Estratégico para Carteiras de Derivados
Devemos posicionar as nossas carteiras de derivados de forma a tirar partido da pressão contínua sobre o ouro, enquanto as yields reais se mantiverem elevadas. Com a yield das Treasuries a 10 anos atualmente a oscilar perto de 5,20% e o ouro a debater-se em torno dos 4.300, o enquadramento macroeconómico favorece claramente os “bears”. Historicamente, o ouro apresenta uma forte correlação negativa de aproximadamente -0,80 com as yields reais, o que significa que, enquanto a yield das TIPS a 10 anos subir, o caminho de menor resistência para o ouro é em baixa.
Nas próximas semanas, sugerimos utilizar opções de venda (puts) de curto prazo para capitalizar esta tendência descendente em direção ao nível de 4.200. Esta estratégia é consistente com o mercado a incorporar no preço mais uma subida de taxas na próxima reunião da Reserva Federal, a 28 de outubro. Em ciclos anteriores de aperto agressivo, como em 2022, quando as yields reais subiram acima de 1,5%, o ouro registou quedas rápidas de dois dígitos antes de encontrar um piso.
Gestão de Risco e Potenciais Mudanças de Regime
No entanto, temos de permanecer altamente atentos a uma potencial mudança de regime e definir gatilhos de invalidação rigorosos. Devemos encerrar as nossas posições curtas se o ouro fizer um fecho diário acima de 4.400, o topo do intervalo de setembro. Uma ruptura acima deste nível enquanto as yields continuam a subir sinalizaria que o ouro se dissociou do mercado obrigacionista, repetindo o comportamento invulgar observado durante a “rally” de 2025.
Temos de acompanhar de perto os próximos dados económicos, já que quaisquer sinais de a Fed suavizar as suas projeções de taxas exigirão uma mudança de posicionamento. Se a Fed sinalizar uma pausa a 28 de outubro, devemos transitar de imediato para opções de compra (calls) longas para capturar o potencial de subida. Até que essa viragem ocorra, mantemo-nos focados em estratégias do lado curto, enquanto o banco central continua a empurrar as suas projeções para níveis mais elevados.
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