A libra esterlina subiu cerca de 2% face ao euro no último mês e manteve-se resiliente perante um dólar forte, mas o movimento é enquadrado como sendo impulsionado por posicionamento, “carry” e possíveis fluxos pontuais, e não por uma reavaliação dos fundamentais do Reino Unido. As medidas de prémio de risco divergem: até 2025, tanto as yields das gilts a 10 anos como o EUR/GBP estiveram acima dos níveis implicados por variáveis comuns, mas, enquanto esse prémio persistiu nas gilts durante grande parte de 2026, esbateu-se na libra. No mercado de opções, o posicionamento “bearish” foi visível quando o “risk reversal” a três meses do EUR/GBP atingiu os níveis mais caros desde abril de 2025, antes de a moeda não se ter enfraquecido após os resultados das eleições locais do início de maio.
O “chatter” de M&A aumentou a par de fluxos anunciados de entrada no Reino Unido em máximos históricos, com atividade a abranger Financeiro, Bens de Consumo não Cíclicos e Indústria; os negócios pendentes e concluídos são estimados em 220 mil milhões de libras. Ainda assim, ao longo de 25 anos, os fluxos líquidos de carteira (“portfolio”) foram, em média, quase cinco vezes os fluxos líquidos de investimento direto, moderando o argumento de que o M&A consiga sustentar movimentos no FX. A análise aponta, em vez disso, para taxas e aritmética orçamental: o “fair value” do EUR/GBP tem estado ancorado em torno de 0,86 com base numa relação semanal a 10 anos com o “swap spread” de 2 anos EUR:GBP, enquanto o cruzamento negocia perto da extremidade inferior de uma banda de 1,5 desvios-padrão. Assume-se que não haverá subida do Banco de Inglaterra a menos que a inflação teste a zona dos 4%, uma taxa diretora do Reino Unido inalterada e uma subida do Banco Central Europeu para 2,50% dentro de seis a nove meses, com a emissão de gilts a cair de 303 mil milhões de libras no AF2025 para 246 mil milhões no presente ano fiscal; as previsões colocam o EUR/GBP em 0,88 no final do ano e em 0,90 em 2027, enquanto o GBP/USD é visto num intervalo de 1,32–1,36.
Sustentabilidade do Rally da Libra e Recomendações de Trading
Consideramos que o recente rally da libra está a perder força e que os traders de derivados devem preparar-se para uma reversão nas próximas semanas. Com o EUR/GBP atualmente a negociar perto de 0,85 — o que corresponde ao extremo inferior da sua faixa de negociação de vários anos — o potencial de queda deste par é muito limitado. Recomendamos que os traders comecem a construir posições long em EUR/GBP, visando um movimento de regresso em direção a 0,88 até ao final de 2026.
No mercado de opções, os “risk reversals” a três meses do EUR/GBP mostraram recentemente que o mercado estava excessivamente “short” de libra. Este “positioning squeeze” empurrou a moeda para máximos injustificados, tornando as opções de compra (“calls”) de EUR/GBP particularmente atrativas às volatilidades implícitas atuais. Comprar calls de EUR/GBP ou “call spreads” agora oferece uma excelente relação risco/retorno à medida que estes fluxos temporários se desvanecem.
Perspetiva de Taxas de Juro, Estratégias para GBP/USD e Riscos Orçamentais
Esperamos que as taxas de juro de curto prazo no Reino Unido desçam gradualmente à medida que o Banco de Inglaterra se prepara para aliviar, sobretudo com os dados recentes a mostrarem abrandamento da inflação subjacente. Os traders devem considerar comprar futuros de “short sterling” ou receber taxa fixa no mercado de swaps a dois anos para capitalizar a descida das yields. Esta convergência de taxas com a Zona Euro deverá, naturalmente, puxar o EUR/GBP para níveis mais elevados a partir do atual estado de subavaliação.
Para o GBP/USD, esperamos que o par permaneça confinado a um intervalo estável de 1,32 a 1,36 até ao final do ano. Os traders de derivados podem explorar este ambiente de “range” vendendo volatilidade ou utilizando estruturas de negociação em intervalo, como “iron condors”. Esta estratégia é sustentada por precedentes históricos em que o GBP/USD consolidou durante períodos de políticas de bancos centrais equilibradas.
Olhando para o outono, a situação orçamental apertada do Reino Unido voltará a estar em foco à medida que o Governo prepara o seu primeiro Orçamento. Com a dívida líquida do setor público do Reino Unido atualmente em torno de 99% do PIB, qualquer deslize orçamental reacenderá rapidamente o prémio de risco das gilts. Posicionar-se para um aumento da volatilidade da libra antes dos anúncios orçamentais de outubro é, neste momento, uma decisão altamente prudente.
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