As negociações do Orçamento francês começam na próxima semana no Parlamento, numa altura em que os protestos se alargam e as exigências de apoio aumentam a pressão política. Poucos candidatos presidenciais querem associar-se a uma austeridade dolorosa, mas a probabilidade de se chegar a uma situação de ausência de orçamento é considerada menor do que em anos recentes. Se os deputados rejeitarem o pacote, o Governo poderá recorrer ao Artigo 49.3 para o fazer aprovar sem votação, o que desencadearia depois uma moção de confiança.
As sondagens apontam Marine Le Pen como a vencedora mais provável, e a líder já afirmou que prefere um mau orçamento a não ter orçamento, argumentando que seria mais fácil emendar do que redigir um novo plano num Parlamento fragmentado. Uma proposta que aponta para um défice de 5% é apresentada como exequível, embora exista incerteza sobre se a Comissão Europeia a consideraria suficiente. Ainda assim, o problema orçamental mais amplo do país permaneceria por resolver, e os mercados têm, até agora, tratado os riscos como contidos enquanto o processo orçamental decorre.
Volatilidade dos mercados e incerteza política
À medida que a França inicia na próxima semana as suas negociações orçamentais cruciais no parlamento, no meio do aumento dos protestos nas ruas, esperamos uma maior volatilidade nos mercados europeus de dívida e de ações. Os operadores de derivados devem preparar-se para oscilações repentinas nos futuros Euro-OAT e no índice francês CAC 40, à medida que a postura política se intensifica. Recomendamos a utilização de estratégias com opções para tirar partido desta incerteza de curto prazo, ou a cobertura de exposições longas ao euro já existentes.
Embora a ameaça de queda do Governo continue elevada, é provável que as principais fações da oposição tolerem um orçamento imperfeito em vez de provocarem um bloqueio orçamental total. Mesmo que o Governo recorra ao controverso Artigo 49.3 para contornar uma votação parlamentar, o risco de aprovação de uma moção de censura bem-sucedida mantém-se baixo, porque nenhum partido quer recomeçar do zero. Acreditamos que os mercados já incorporaram parcialmente este impasse político nos preços, o que poderá limitar o risco imediato em baixa para o euro.
Riscos orçamentais e estratégias de negociação
Historicamente, o spread da yield francesa a 10 anos face à Alemanha alargou para cerca de 75 a 80 pontos base durante os picos de ansiedade orçamental, refletindo preocupações estruturais profundas com uma dívida pública que se situa acima de 110% do PIB. Mesmo que os negociadores consigam assegurar o défice-alvo de 5%, este continua muito acima do teto oficial de 3% da União Europeia e não resolverá os desequilíbrios orçamentais de longo prazo. Sugerimos negociar este spread OAT-Bund através de contratos de futuros, antecipando que quaisquer rallies de alívio serão de curta duração devido a estas pressões estruturais subjacentes.
Para os operadores de derivados sobre ações, a compra de puts de proteção near-the-money sobre produtos que replicam índices franceses oferece uma salvaguarda fiável contra escaladas políticas súbitas. Espera-se que a volatilidade implícita em opções de curto prazo denominadas em euros suba à medida que o processo legislativo avança, tornando as estratégias long straddle altamente atrativas para negociar movimentos bruscos de preço. Aconselhamos a manter os tamanhos das posições conservadores e a concentrar-se em maturidades curtas até ficar concluída a primeira ronda de votações do orçamento.
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