O relatório de emprego dos EUA referente a julho levou os mercados a reduzir as expectativas de uma subida de taxas pela Reserva Federal em setembro, acrescentando pressão sobre o dólar e empurrando as yields a 2 anos 8 pb para baixo. As folhas de pagamento não agrícolas caíram 23 mil, agravadas por revisões em baixa de 103 mil nos dois meses anteriores, o que deixou a média a três meses em 20.000. A taxa de desemprego desceu para 4,1% (de 4,2%), enquanto a taxa de participação recuou e o crescimento dos ganhos médios por hora abrandou para 3,2% em termos homólogos (de 3,5%). Os futuros sobre a Fed funds implicam agora 10 pb de um possível movimento de 25 pb para 16 de setembro.
A atenção vira-se agora para mais um relatório de emprego, duas divulgações do CPI e o Simpósio de Jackson Hole da Reserva Federal antes da reunião do FOMC em setembro. Os mercados vão também avaliar o CPI de julho da próxima semana, com expectativas de os preços globais subirem 0,1% em termos mensais e o núcleo avançar 0,2%. Um eventual acordo para reabrir o Estreito de Ormuz é apresentado como um canal para baixar os preços da gasolina e apoiar a desinflação até ao final do ano, mantendo a política monetária inalterada bem dentro de 2027.
Reação de mercado e oportunidades em taxas e FX
Estamos a assistir a uma mudança significativa no mercado de taxas na sequência dos dados de emprego de julho, surpreendentemente fracos, que mostraram uma contração de 23.000 nos payrolls. Com a yield do Treasury norte-americano a 2 anos já a cair 8 pontos base, para se manter em torno dos 3,90%, o argumento para novas subidas de taxas pela Fed desmoronou. Os traders de derivados devem preparar-se para um período de descida das yields, assumindo posições longas em futuros de taxas de curto prazo, como os contratos SOFR (Secured Overnight Financing Rate).
O enfraquecimento do índice do dólar, que recentemente deslizou em direção aos 102,20, apresenta uma oportunidade clara para estratégias com opções cambiais. Sugerimos a compra de opções call de EUR/USD para captar a valorização, à medida que os diferenciais de yield se estreitam a favor da Zona Euro. Tendo em conta que os futuros sobre a Fed funds estão agora a descontar menos de 10% de probabilidade de uma subida completa de 25 pontos base em setembro, manter posições longas em dólar é, neste momento, altamente arriscado.
Estratégias de trading antes de dados-chave e de uma pausa da Fed
Devemos também preparar-nos para a divulgação do CPI de julho na próxima semana, que esperamos revelar uma subida moderada de 0,1% em termos mensais no índice global. Esta tendência desinflacionista, juntamente com um potencial alívio geopolítico nos mercados de energia, deverá pressionar ainda mais as yields em baixa. Os traders devem considerar a compra de opções call sobre futuros de notas do Treasury a 10 anos para beneficiar desta antecipada valorização das obrigações.
Como antecipamos uma pausa prolongada da Fed que se estende bem dentro de 2027, a curva de rendimentos está preparada para se tornar mais inclinada. Recomendamos a implementação de posições bull-steepener, ficando longo em futuros do Treasury a 2 anos e curto em futuros a 10 anos. Esta configuração tem, historicamente, um bom desempenho quando o mercado conclui que as taxas de juro atingiram oficialmente o pico e permanecerão estáveis por um longo período.
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