Os dados do mercado de trabalho dos EUA apontam para condições mais fracas do que a taxa de desemprego “headline” sugere, uma vez que a queda da taxa de participação está a manter o desemprego mais baixo do que as tendências subjacentes de contratação indicariam. O crescimento do emprego (payrolls) abrandou de forma acentuada em junho, enquanto o emprego medido pelo inquérito aos agregados familiares está a recuar. Ainda assim, o desemprego manteve-se estável e caiu para abaixo de 4,2%, um movimento explicado em parte pelo facto de menos pessoas estarem a ser contabilizadas como ativas na força de trabalho.
A participação desceu 0,9 p.p. desde dezembro, recuando de 62,4% para 61,5%. Se a variação fosse explicada apenas por fatores demográficos, a taxa de desemprego estaria em torno de 5,2%, sinalizando mais folga do que a medida “headline” atual capta. A retração abrange vários grupos etários, o que deixa o desemprego mais exposto a uma subida rápida caso a criação de emprego permaneça fraca.
Folga no mercado de trabalho e riscos de correção súbita
A estabilidade da taxa de desemprego está a mascarar fragilidades significativas sob a superfície do mercado de trabalho norte-americano. O crescimento do emprego (payrolls) abrandou acentuadamente e a queda da participação na força de trabalho está a criar uma falsa sensação de segurança. Consideramos que isto torna o mercado vulnerável a uma correção súbita, caso esta folga subjacente se torne mais evidente.
O relatório mais recente do Bureau of Labor Statistics confirmou-o: o número de postos de trabalho em junho ficou em apenas 110.000, muito abaixo das expectativas de consenso. Esta fraqueza está a ser ofuscada pela taxa de participação, que caiu para um mínimo de 61,5%. Se os trabalhadores que abandonaram a força de trabalho continuassem ativamente à procura de emprego, a taxa de desemprego real estaria bem acima de 5%.
Isto coloca a Reserva Federal numa posição difícil, uma vez que os dados mais recentes do núcleo do CPI continuam “pegajosos” em 3,1% em termos homólogos. Apesar disso, antecipamos que a clara desaceleração do mercado de trabalho obrigará a Fed a sinalizar uma postura mais dovish mais cedo do que o mercado atualmente incorpora nos preços. Isto sugere oportunidades em derivados de taxas de juro para posicionamento em favor de taxas mais baixas nos próximos meses.
Estratégia de mercado e precedentes históricos
Consequentemente, estamos a aumentar a nossa exposição à volatilidade de mercado através de futuros sobre o VIX. O risco de um pico rápido do desemprego está a ser subvalorizado, criando um enquadramento favorável para a compra de opções put de proteção sobre os índices S&P 500 e Nasdaq 100. Vemos a fragilidade concentrada nos setores de consumo discricionário, que são os mais expostos a uma desaceleração.
Historicamente, períodos com uma queda acentuada da participação motivada por comportamento, como os anos que se seguiram a 2008, antecederam longos períodos de ajustamento económico. Este padrão histórico sugere que a estabilidade atual do mercado é frágil. Assim, estamos a posicionar-nos para um cenário em que esta folga “oculta” se desfaça ao longo dos próximos trimestres.
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