As atas da reunião da Fed de setembro estão para sair, mas a discussão poderá ter um peso limitado para a próxima decisão dentro de 21 dias, apesar de a votação ter sido unânime a favor de uma subida e de a precificação de mercado ter mudado. A probabilidade implícita no CME para um novo aumento situa-se em 21,6%, enquanto regressou o debate sobre a forma como a inflação “subjacente” deve ser medida, com referências a métricas alternativas como a “core” e as “médias aparadas” (“trimmed averages”). O CPI mediano e o PCE mediano da Fed de Cleveland são citados como ferramentas úteis de previsão, mas a atenção virou-se para nowcasts recentes: o PCE é visto em 3,69% em outubro face a 3,56% em setembro, e o perfil trimestral implica 1,92% no 3T a passar para 3,84% no 4T.
Em taxas, a Fed de Nova Iorque estima o prémio de prazo (“term premium”) dos 10 anos em 96 pb, o nível mais elevado em 12 anos, um enquadramento que apontaria para níveis nominais aproximados perto de 4,65% quando combinado com inflação de 3,69%, ou cerca de 4,70% usando 3,84%; as yields de mercado são descritas como acima de 5,3%. Em câmbios, a turbulência política em França é apresentada como a reforçar a força do dólar e a apoiar o ouro, enquanto a cobertura geopolítica mais ampla e das eleições nos EUA é retratada como ruído, mais do que como um fator determinante dos resultados macro de base.
Desfasamento do mercado nas expectativas de taxas e nas tendências de inflação
Vemos um desfasamento significativo na forma como o mercado está a precificar a próxima decisão de taxas de juro, com a probabilidade implícita de uma subida a situar-se pouco acima de 21%. Apesar de alguns banqueiros centrais estarem a expressar dúvidas súbitas, os números da inflação subjacente contam uma história bem mais agressiva. Os traders de derivados não devem sentir-se confortáveis com a ideia de um banco central em pausa, pelo menos por agora.
Se olharmos para as médias aparadas e para as métricas de PCE mediano da Fed de Cleveland, a inflação está, discretamente, a voltar a acelerar. O nowcast do PCE de outubro subiu para 3,69% face aos 3,56% de setembro, apontando para um salto acentuado da inflação no quarto trimestre para 3,84%. Sugerimos que os traders de opções se preparem para movimentos bruscos à medida que estes números obriguem o mercado a reavaliar as perspetivas de inflação.
O mercado obrigacionista está a emitir um aviso claro, com o prémio de prazo dos 10 anos a subir para um máximo de vários anos de 96 pontos base. Quando se combina este prémio com a subida da inflação, as yields deveriam, teoricamente, situar-se em torno de 4,7%, mas estão atualmente a negociar acima de 5,3%. Este diferencial indica que os derivados de rendimento fixo estão a incorporar uma realidade económica muito mais dura do que o consenso oficial.
Fatores geopolíticos no FX e volatilidade persistente
No mercado cambial, qualquer recuo antecipado do dólar norte-americano foi travado por nova turbulência política em França, que está a impulsionar fluxos para ativos de refúgio. Esperamos que esta fricção geopolítica continue a apoiar tanto o dólar como o ouro nas próximas semanas. Os traders deverão procurar comprar quedas nos futuros de ouro e manter posições longas em dólar através das suas plataformas de negociação preferidas.
Com as eleições intercalares nos EUA a menos de um mês, o mercado está inundado de ruído político, mas os conflitos globais subjacentes mantêm-se inalterados. Estas tensões estruturais significam que as tendências mais amplas de yields elevadas e de um dólar forte vieram para ficar. Posicione as suas carteiras de derivados para beneficiar desta volatilidade persistente, em vez de esperar por um arrefecimento súbito do mercado.
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