Os mercados estão focados em saber se a Reserva Federal vai subir as taxas na reunião de setembro da próxima semana, com o debate enquadrado como um “Catch-22” de política: apertar para travar a inflação, ou aliviar para apoiar uma economia descrita como fortemente dependente de dívida. O presidente Kevin Warsh reiterou um compromisso firme com a meta de 2%, definida pelo índice de preços das despesas de consumo pessoal (PCE), defendendo que a estabilidade de preços exige uma ação efetiva, em vez de assumir que a inflação vai desaparecer. A formação de preços nos derivados aponta para expectativas de um movimento de 25 pontos-base, com a ferramenta CME FedWatch a indicar uma probabilidade de 70 a 72 de uma subida, enquanto o texto também cita um stock de dívida pública dos EUA de 40 biliões de dólares como constrangimento à manutenção de taxas mais elevadas.
O artigo sustenta que, quer suba quer mantenha, o ponto de chegada é um novo ciclo de afrouxamento da política, acompanhado de pressão inflacionista persistente. Sugere que uma subida poderá acelerar o stress, levando a uma viragem rápida de volta para cortes de taxas, enquanto manter inalterado ainda deixaria a política demasiado restritiva, dado o enquadramento de endividamento. Contesta ainda a visão de que uma política mais restritiva é negativa para o ouro e a prata, apresentando a tese de que subidas de taxas refletem inflação persistente e uma deterioração das dinâmicas de solvabilidade soberana. O objetivo declarado pela Fed de 2% ao ano de desvalorização da moeda é apresentado como inalterado.
Dilema da decisão sobre taxas e o peso da dívida
Estamos perante um ponto de decisão crítico na próxima reunião de setembro da Reserva Federal, em que a escolha entre subir ou manter as taxas de juro se encontra num equilíbrio delicado. Embora os dados atuais do CME FedWatch mostrem que os participantes no mercado estão a atribuir uma probabilidade de 71% a uma subida de 25 pontos-base, consideramos que a realidade económica de longo prazo é muito mais importante do que esta decisão isolada. Quer a Fed suba para “salvar a face”, quer pause para proteger os mercados, estamos perante um sistema que não consegue suportar durante muito tempo uma política monetária restritiva.
Não podemos ignorar o enorme peso de uma dívida nacional dos EUA que se aproxima rapidamente dos 40 biliões de dólares, tornando matematicamente insustentáveis, para o Estado, taxas de juro elevadas por um período prolongado. Os dados históricos mostram que os bancos centrais quase sempre acabam por ceder; por exemplo, durante a crise do mercado de repo em 2019, a Fed abandonou rapidamente a trajetória de aperto e injetou liquidez ao primeiro sinal de problemas reais. Com os preços do crude a voltarem a subir em direção aos 90 dólares por barril e a pressionarem os preços no consumidor, qualquer subida de taxas agora será provavelmente um movimento “único”, antes de uma inevitável viragem de volta para cortes.
Estratégias de negociação num contexto de incerteza de política
Para traders de derivados sobre metais preciosos, vemos quaisquer quedas de curto prazo nos preços do ouro e da prata como excelentes oportunidades de compra. Enquanto os traders convencionais tendem a desfazer-se de ativos sem rendimento quando as taxas sobem, sugerimos o uso de opções de compra (calls) e de posições longas em futuros para nos posicionarmos para o inevitável regresso da impressão monetária agressiva. Comprar opções de compra com maturidades mais longas sobre prata e ouro permite-nos desvalorizar a volatilidade imediata da reunião deste mês e beneficiar da tendência inflacionista mais ampla.
Recomendamos também que os traders de derivados analisem futuros de taxas de juro e estratégias de volatilidade para capturar a mudança que se avizinha. Uma vez que o mercado se está atualmente a preparar para uma batalha prolongada contra a inflação, podemos explorar o desalinhamento de preços posicionando-nos para uma curva de rendimentos mais inclinada através de opções sobre Treasuries. Comprar straddles sobre o índice VIX é outra abordagem prudente para as próximas semanas, já que a perceção de que a Fed está encurralada deverá desencadear oscilações acentuadas em todas as classes de ativos.
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