O estratega do Rabobank, Michael Every, expõe narrativas concorrentes sobre o papel global do dólar norte-americano. Faz referência à perspetiva de Adam Tooze no *Financial Times* de que o USD já não é uma divisa de reserva global, descrevendo-o antes como um “dólar do lucro”, sustentado pela subida dos preços dos ativos. A nota enquadra também a discussão em termos de *realpolitik*, contrapondo a financeirização à produção e apontando para a ausência de uma estrutura alternativa no debate sobre se as posições em dólares devem ser reduzidas.

Every aponta ainda para um artigo de opinião no *New York Times* de Mohamed El-Erian, defendendo que “a América estava a ser ludibriada. A Doutrina Bessent diz que esses dias acabaram”, e que a *statecraft* económica está a reconfigurar resultados corporativos e económicos. Nesse relato, a segurança nacional, a política interna e a geopolítica deixam de estar subordinadas aos interesses empresariais tradicionais, e esses interesses empresariais estão a ser colocados de lado. A atenção vira-se depois para as próximas atas (*minutes*) da Fed, com uma referência à Doutrina Warsh e uma questão sobre quão breves poderão ser essas atas.

Da financeirização aos motores geopolíticos do dólar dos EUA

Assistimos a uma mudança fundamental no que impulsiona o dólar norte‑americano, afastando-se de retornos puramente financeiros para um enquadramento de interesse nacional e geopolítica. A ideia de que o dólar é apenas um “dólar do lucro”, suportado pela valorização dos ativos, está a tornar-se ultrapassada. Passa a ser necessário incorporar fatores de *statecraft* económica e segurança nacional como principais motores de mercado.

Isto não é apenas teoria; estamos a vê-lo nos dados do segundo trimestre de 2026. Os volumes de comércio entre os EUA e rivais geoestratégicos caíram quase 12% em termos homólogos, enquanto o comércio com nações aliadas aumentou. Esta mudança, orientada por políticas, nos fluxos de capital e de bens é uma consequência direta da consolidação da chamada “Doutrina Bessent”.

Para os operadores de derivados, isto significa que os indicadores económicos tradicionais estão a perder poder preditivo. A volatilidade será menos impulsionada por dados de inflação e mais por anúncios de política externa ou restrições comerciais. O índice VIX refletiu isso, mantendo uma média elevada de 21 nos últimos seis meses, bem acima das normas históricas em períodos de crescimento económico.

Notámos também que os bancos centrais a nível global continuam uma tendência que se acelerou em 2022. As compras oficiais de ouro por bancos centrais de mercados emergentes sobem mais 4% no primeiro semestre deste ano, uma cobertura de longo prazo clara contra ativos denominados em dólares. Esta diversificação discreta sublinha uma resposta global à instrumentalização das finanças.

Implicações de mercado e estratégias de negociação num novo regime

O comportamento recente da Reserva Federal também sinaliza uma nova era de incerteza, que podemos usar a nosso favor. As atas da reunião do mês passado foram, de facto, mais concisas e menos reveladoras, sugerindo que a Fed pretende máxima flexibilidade num ambiente politicamente carregado. Esta ausência de *forward guidance* claro deverá manter elevada a volatilidade implícita nos mercados de taxas de juro, como nas opções sobre futuros SOFR.

Nas próximas semanas, devemos antecipar movimentos bruscos e imprevisíveis no dólar em função de títulos de política, e não de calendários económicos. Consideramos que estratégias que beneficiam do aumento da volatilidade, como *long straddles* em principais pares cambiais como EUR/USD, são mais prudentes do que assumir uma simples visão direcional. O percurso do dólar será irregular, à medida que os mercados tentam incorporar estas novas realidades geopolíticas.

Esta lógica estende-se às ações e às matérias-primas, onde os resultados corporativos passam agora a estar explicitamente ligados a considerações geopolíticas. Devemos ponderar o uso de opções para cobrir exposição em setores sensíveis a políticas de segurança nacional, como semicondutores e minerais críticos. Uma decisão comercial súbita poderá agora ter um impacto mais imediato do que o relatório trimestral de resultados de uma empresa.

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