O EUR/USD foi negociado perto de 1,1385 nas primeiras horas europeias de sexta-feira, prolongando os ganhos acima de 1,1350 depois de o Banco Central Europeu ter mantido as taxas diretoras inalteradas na reunião de julho, deixando ainda margem para um movimento em setembro. Os mercados aguardavam, mais tarde no dia, as leituras preliminares dos PMIs de julho para a Zona Euro, a Alemanha e os EUA. O BCE apontou as pressões dos preços da energia como um risco para a inflação se manter acima da meta de 2% e projetou que a inflação permaneça acima do objetivo até ao primeiro semestre de 2027.
A valorização de derivados apontava para probabilidades em torno de 95% de uma subida de 25 pontos-base pelo BCE em setembro, com uma probabilidade semelhante de outro movimento até dezembro, segundo a Reuters. A MUFG referiu que as yields de curto prazo subiram para novos máximos do ano, à medida que os mercados passaram a incorporar uma trajetória mais “hawkish” (restritiva) para o BCE e para a Fed, com a curva da zona euro a implicar mais duas a três subidas pelo BCE ao longo do próximo ano e a curva dos EUA cerca de duas subidas pela Fed no mesmo período. O risco geopolítico também continuou em foco depois de os EUA terem realizado uma 13.ª noite consecutiva de ataques ao Irão, um contexto que pode sustentar o dólar norte-americano enquanto ativo de refúgio.
Posicionamento e estratégia num contexto de diferenciais de yields
Com o EUR/USD a subir para perto de 1,1385, acreditamos que os traders de derivados deverão posicionar-se para uma continuação da força do euro no curto prazo, privilegiando opções de compra (calls) de maturidades curtas. Este impulso ascendente é fortemente suportado pelo alargamento do diferencial de yields entre obrigações de curto prazo europeias e norte-americanas, à medida que as yields da Zona Euro sobem mais rapidamente para refletir subidas de taxas mais agressivas. Historicamente, quando os diferenciais de yields de curto prazo se deslocam a favor da Zona Euro — como está a acontecer agora — o euro tende a registar uma pressão ascendente sustentada nas duas a três semanas seguintes.
Devemos acompanhar de perto as leituras preliminares dos PMIs de julho da Zona Euro, da Alemanha e dos EUA, que servirão de catalisador imediato para a formação de preços das opções. PMIs europeus acima do esperado deverão consolidar a probabilidade de 95% de subida de taxas pelo BCE em setembro, elevando a volatilidade implícita do EUR/USD. Os traders deverão considerar a compra de straddles de curto prazo para capturar a inevitável rutura de preços após estas divulgações macroeconómicas de elevado impacto.
Gestão de risco e oportunidades mais amplas em derivados
Ainda assim, aconselhamos uma gestão apertada das posições longas em euro devido à escalada do conflito militar entre os EUA e o Irão no Médio Oriente. Historicamente, subidas súbitas dos preços da energia e o aumento da tensão geopolítica desencadeiam um clássico “risk-off”, com fuga para ativos de refúgio, o que favorece de forma acentuada o dólar norte-americano. Para mitigar este risco, recomendamos a compra de opções de compra de USD baratas e fora do dinheiro (puts em EUR/USD) como amortecedor de proteção contra uma reversão descendente repentina do par cambial.
Para além do mercado spot de câmbio, vemos oportunidades altamente atrativas em derivados de taxa de juro, como os futuros de Euribor. Com os mercados a incorporarem agora até três subidas adicionais das taxas pelo BCE no próximo ano, face a apenas duas pela Reserva Federal, a venda a descoberto de futuros de dívida de curto prazo da Zona Euro mantém-se uma estratégia de elevada convicção. Esta divergência de política monetária continuará a ditar os fluxos de capitais, tornando as estratégias sobre a curva de rendimentos particularmente atrativas nas próximas semanas.
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