O EUR/GBP recuou na sexta-feira, interrompendo uma subida de quatro dias que o tinha levado acima de 0,8600, para o nível mais elevado desde 1 de julho. O cruzamento negociava perto de 0,8590, a cair cerca de 0,10% no dia, após dados mais fracos do consumo na Zona Euro. As Vendas a Retalho da Zona Euro caíram 0,6% em termos mensais em julho, contra expectativas de um aumento de 0,3%, invertendo o ganho de 0,2% de junho. Em termos homólogos, as vendas subiram 0,6%, aquém da previsão de 1,1% e desacelerando face aos 1,4% anteriores.
No Reino Unido, comentários do Banco de Inglaterra (BoE) incluíram referências ao ritmo a que a inflação regressa à meta e a níveis elevados de dívida a acrescentarem pressão sobre os mercados obrigacionistas, enquanto o economista-chefe do BoE reiterou a preferência por uma Bank Rate de 4%. As expectativas de taxas continuam a apontar para trajetórias divergentes: é amplamente esperado que o Banco Central Europeu (BCE) realize a sua segunda subida do ano na reunião de 9-10 de setembro, enquanto se prevê que o BoE mantenha a Bank Rate em 3,75% a 17 de setembro. As perspetivas orçamentais do Reino Unido e o orçamento de 28 de outubro mantêm-se no centro das atenções, tendo sido referido um nível de 0,87 para o EUR/GBP num horizonte de três meses.
Oportunidade tática em opções sobre EUR/GBP
Vemos uma forte oportunidade tática para comprar opções call sobre EUR/GBP, numa altura em que o par se mantém em torno do nível de 0,8590. Embora o euro tenha recentemente vacilado devido a uma queda mensal de 0,6% nas vendas a retalho da Zona Euro, a divergência subjacente de política monetária entre o Banco Central Europeu e o Banco de Inglaterra continua a ser muito favorável ao euro. Devemos procurar capitalizar este recuo de curto prazo antes de, na próxima semana, começarem a produzir efeitos as decisões dos bancos centrais.
Com o BCE amplamente esperado a subir as taxas de juro na reunião de 9-10 de setembro e o BoE projetado para manter a taxa inalterada em 3,75% a 17 de setembro, o diferencial de rendimentos deverá deslocar-se a favor do euro. Os traders de derivados podem estruturar bull call spreads com vencimento em outubro para captar este alargamento. Esta estratégia limita o prémio pago, ao mesmo tempo que nos posiciona para beneficiar de uma subida gradual em direção ao nível de 0,8700.
Riscos orçamentais e posicionamento estratégico antes do Orçamento do Reino Unido
Historicamente, o elevado peso de investidores estrangeiros na dívida pública britânica torna a libra particularmente vulnerável a choques orçamentais, tal como se observou durante a crise do mercado de gilts em 2022, quando a volatilidade implícita do EUR/GBP disparou acima de 11%. Atualmente, os investidores estrangeiros detêm cerca de 25% a 30% do mercado de gilts do Reino Unido, um valor significativamente superior à média da maioria das restantes economias do G10. Qualquer nervosismo antes do próximo orçamento britânico, a 28 de outubro, é muito suscetível de desencadear saídas de capital e enfraquecer a libra.
Neste momento, a volatilidade implícita a três meses do EUR/GBP está a negociar a um nível relativamente barato, em torno de 5,8%, tornando posições longas em opções altamente eficientes em termos de custo. Recomendamos a compra de opções call fora do dinheiro (out-of-the-money) com preço de exercício (strike) de 0,8650. Isto permite-nos lucrar tanto com uma subida da taxa de câmbio como com um potencial aumento da volatilidade à medida que se aproxima o evento orçamental no Reino Unido.
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