Os EUA intervieram para apoiar o iene japonês mas, em vez de comprarem ienes com dólares, o Tesouro utilizou euros para evitar enfraquecer o dólar e para limitar a pressão sobre o mercado de Treasuries. O Financial Times noticiou que a operação apanhou o Banco Central Europeu de surpresa, tendo sido informado apenas depois da iniciativa. A estrutura foi importante porque o apoio convencional ao iene pode obrigar o Japão a angariar dólares vendendo Treasuries, fazendo cair os preços e subir as yields, numa altura em que os EUA já gastam mais de 1 bilião de dólares por ano em juros.
O Japão tem vindo a intervir há meses, com as reservas cambiais a recuarem 75,6 mil milhões de dólares em maio; a Bloomberg disse que isto correspondeu, em termos gerais, ao apoio ao iene nesse mês, enquanto dados de custódia da Fed apontaram para liquidação de posições japonesas em Treasuries. Para reduzir a necessidade de vendas diretas de Treasuries, responsáveis japoneses afirmaram que operações futuras utilizariam a facilidade FIMA (Foreign and International Monetary Authorities) da Reserva Federal, criada em março de 2020, que empresta dólares contra colateral em Treasuries por até sete dias, com possibilidade de renovações. O artigo associou estes passos à diversificação de reservas, incluindo compras de ouro por bancos centrais, como resposta a constrangimentos na utilização de Treasuries norte-americanos para operações cambiais em grande escala.
Stress no mercado obrigacionista dos EUA e estratégias de volatilidade
Devemos reconhecer que a estratégia invulgar de intervenção do Tesouro sinaliza um stress subjacente severo no mercado obrigacionista dos EUA. Com a dívida nacional dos EUA agora perto dos 35 biliões de dólares e os pagamentos líquidos anuais de juros a ultrapassarem 1 bilião de dólares, o governo não pode suportar yields mais elevadas no longo prazo. Enquanto traders de derivados, devemos preparar-nos para uma maior volatilidade na ponta longa da curva de yields, utilizando opções sobre futuros de Treasuries para cobertura contra subidas súbitas das taxas.
A decisão de vender euros em vez de dólares para sustentar o iene revela um exercício de equilíbrio frágil que podemos explorar. Esperamos que o euro enfrente pressão descendente, tornando as opções put de curto prazo sobre EUR/USD altamente atrativas nas próximas semanas. Entretanto, como a utilização, pelo Japão, da facilidade de repo FIMA apenas adia temporariamente liquidações de Treasuries, a volatilidade em USD/JPY deverá aumentar, favorecendo estratégias de straddle longo.
Diversificação de reservas e posicionamento na curva de yields
À medida que os bancos centrais globais percebem que a liquidez do dólar já não é incondicional, a mudança para reservas alternativas irá acelerar. As estatísticas mostram que os bancos centrais compraram mais de 1.000 toneladas de ouro por ano nos últimos anos, uma tendência que só está a ganhar força à medida que a diversificação de reservas se intensifica. Recomendamos estabelecer posições longas em opções call sobre ouro para captar o momentum desta mudança estrutural.
Historicamente, quando os aliados estrangeiros são desencorajados de vender Treasuries de forma direta, o teto artificial sobre as yields acaba por ceder às forças de mercado. Com as detenções oficiais estrangeiras de dívida dos EUA em declínio constante, os investidores privados exigirão um prémio mais elevado para absorver a enorme oferta de novas emissões de Treasuries. Devemos posicionar-nos para um acentuamento da inclinação da curva de yields, comprando opções put sobre ETF de Treasuries de longa duração.
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