A confirmação oficial disse que os EUA apoiaram a intervenção do Japão para fortalecer o iene, a primeira ação coordenada do género em muitos anos. As autoridades indicaram que novas operações continuam a ser possíveis, embora qualquer repetição enfrentasse constrangimentos ligados às regras do FMI, e a operação de quinta-feira foi estimada como a maior intervenção num único dia de sempre. O relatório acrescentou ainda que, se o Japão voltar a intervir nos próximos dias, o Ministério das Finanças terá, na prática, esgotado as suas opções até novembro, de forma a manter esse estatuto.
Em termos de valorização, o iene foi descrito como fortemente subvalorizado numa base de paridade do poder de compra (PPC) da OCDE, estando atualmente mais de 60% subvalorizado face ao dólar norte-americano. A título de comparação, o euro está subvalorizado em cerca de 29%. A nota apontou os Treasuries dos EUA e as JGB como parte do mecanismo de transmissão, com discussão sobre a possibilidade de o Japão vender Treasuries dos EUA (UST) ou recorrer à facilidade de repo da Fed, apresentando UST como colateral em troca de liquidez, para obter dólares destinados à intervenção.
Avaliação do Iene e Impacto da Intervenção no Mercado
Temos de reconhecer que o iene japonês continua fundamentalmente barato, a negociar em níveis historicamente subvalorizados de mais de 40% face ao dólar norte-americano numa base de paridade do poder de compra. Apesar das flutuações recentes do mercado, a ameaça de uma intervenção cambial conjunta por parte dos EUA e do Japão está a redefinir a forma como precificamos opções e futuros de FX. Os traders de derivados devem preparar-se para picos de volatilidade súbitos e de grande magnitude, em vez de apostar numa tendência suave e previsível.
Estratégia de Trading num Ambiente JPY Volátil
Recomendamos que os traders considerem comprar opções de compra (calls) sobre JPY, fora do dinheiro (out-of-the-money) e de curto prazo, para se protegerem contra valorizações abruptas lideradas pelo governo. Dado que o Banco do Japão tem mantido uma orientação mais restritiva após elevar as taxas de juro para 0,25%, o carry trade já não é uma aposta segura num único sentido. Recorrer a estratégias de volatilidade como straddles pode ajudar-nos a capturar estes movimentos bruscos, sem necessidade de adivinhar o momento exato da próxima intervenção.
Também precisamos de acompanhar de perto o mercado de Treasuries dos EUA, uma vez que a potencial utilização, por parte do Japão, da facilidade de repo da Reserva Federal limita a pressão vendedora direta sobre as obrigações norte-americanas. Observar os dados do foreign repo pool da Fed, que tem oscilado frequentemente em torno dos 350 mil milhões de dólares, dar-nos-á pistas antecipadas sobre alterações de liquidez. Se estes saldos caírem rapidamente, isso sugere que o Ministério das Finanças está a preparar ativamente a troca de colateral por liquidez para sustentar o iene.
Com constrangimentos de política a limitar a frequência com que o Japão pode entrar no mercado antes do final do ano, a janela para estas intervenções é muito estreita. Aconselhamos reduzir a alavancagem em posições curtas “a descoberto” em JPY nas próximas semanas, para evitar ser apanhado em armadilhas súbitas de liquidez. Proteger o capital através de opções estruturadas, em vez de trading à vista, será a nossa abordagem mais segura neste ambiente de elevado risco.
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