A volatilidade realizada no mercado cambial recuou a meio de agosto, numa altura em que os mercados se mantêm confortáveis com a Reserva Federal a deixar a política inalterada ou a apertá-la na reunião de 16 de setembro. As cotações implícitas apontam para uma probabilidade de 50% de uma subida de 25 pb, com a decisão enquadrada como dependente dos dados que venham a ser divulgados. Neste contexto, espera-se que o US Dollar Index (DXY) se mantenha em negociação lateral, entre 99,50 e 100,00, até à divulgação do IPC dos EUA de julho.
As atenções estão também centradas nas taxas e na dinâmica de oferta no mercado obrigacionista. As yields das Treasuries norte-americanas de prazos mais longos situam-se no topo dos intervalos recentes, enquanto o setor tecnológico se prepara para novas emissões, aumentando a oferta potencial. A Nvidia afirmou que irá trabalhar com seis casas de investimento para estruturar 500 mil milhões de dólares em financiamento por via de dívida para clientes. Uma nova vaga de vendas em Treasuries dos EUA é assinalada como um risco-chave que poderá desestabilizar as condições atuais nos próximos meses.
Oportunidades e cautelas em mercados cambiais de baixa volatilidade
À medida que atravessamos um meio de agosto pouco movimentado, a volatilidade realizada no FX está a descer para mínimos relevantes, oferecendo um ambiente temporariamente estável para estratégias de carry trade. Os traders de derivados poderão considerar tirar partido desta calma através da venda de opções de volatilidade de curto prazo, enquanto o US Dollar Index (DXY) permanece firmemente ancorado entre 99,50 e 100,00. Ainda assim, importa manter cautela, uma vez que este período de tranquilidade pode terminar de forma abrupta se os próximos dados de inflação alterarem as expectativas para a reunião de setembro da Reserva Federal.
Embora o mercado esteja atualmente a precificar uma probabilidade de 50% — praticamente um “cara ou coroa” — de uma subida de 25 pontos base, não esperamos que a próxima divulgação do IPC perturbe de imediato as estratégias de carry trade. Precedentes históricos recentes, como o Deutsche Bank FX Volatility Index a descer para perto de mínimos de vários anos abaixo de 7,00% em períodos de calma semelhante, mostram que o carry pode persistir mesmo com oscilações modestas nos dados. Estratégias com derivados, como strangles em intervalo (range-bound) ou iron condors nos principais pares do dólar, poderão gerar uma erosão consistente do prémio (premium decay) nas próximas duas semanas.
Riscos no mercado obrigacionista e estratégias de cobertura de volatilidade
A principal ameaça a este ambiente tranquilo reside no mercado de dívida, onde as yields das Treasuries norte-americanas de prazos mais longos estão a testar os limites superiores dos intervalos recentes. Com a yield da Treasury a 10 anos perto de níveis psicológicos críticos de resistência em torno de 4,30% a 4,50%, uma vaga de emissões de dívida corporativa poderá desencadear uma venda súbita de obrigações. Recomendamos que os traders se protejam contra subidas repentinas da volatilidade através da compra de opções call fora do dinheiro (out-of-the-money) sobre índices de volatilidade, ou recorrendo a futuros sobre Treasuries para se resguardarem face a um aumento súbito das yields.
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