O dólar dos EUA prolongou a sua queda, com o DXY a recuar de ligeiramente abaixo do nível psicológico dos 100,00 no início do mês para testar os 98,50, mantendo-se perto de mínimos de quatro meses e a registar a terceira descida mensal consecutiva. Houve pouco suporte por parte da geopolítica ou do mercado monetário norte-americano, enquanto os responsáveis da Fed permaneceram em silêncio durante o período de “blackout” pré-reunião e o petróleo foi o principal activo a reagir à situação no Médio Oriente. Os dados de inflação dos EUA mostraram que os preços continuam elevados, mantendo o foco na decisão do FOMC da próxima semana e no SEP; destaque ainda para as divulgações de Vendas a Retalho e do sector da habitação, enquanto a decisão de taxas do BoJ permanece no radar.
Os dados de posicionamento apontam para uma acumulação de pressão baixista. Na semana até 1 de Setembro, os números da CFTC mostraram os “net longs” não-comerciais a deslizarem para pouco acima de 17 mil contratos e, com a variação a quatro semanas em cerca de -5,5 mil, a tendência mais ampla passou a ser descendente. O “open interest” subiu para pouco mais de 50 mil contratos, um aumento de aproximadamente 4,3%, sugerindo novas posições curtas em vez de um simples encerramento de posições longas; a exposição especulativa caiu para 34,04% face a 38,96%, enquanto o seu percentil recuou para 50,9 e o percentil da posição líquida para 63,9, a par de expectativas de quase 50 pontos base de aperto até ao final do ano e de um movimento de 25 pontos base visto como o cenário-base para quarta-feira.
Volatilidade de Curto Prazo e Momentum Baixista
Esperamos um aumento da volatilidade do dólar norte-americano nas próximas semanas, à medida que o índice testa um suporte crucial junto dos 98,50. Com a reunião da Reserva Federal na próxima semana, os traders de derivados devem preparar-se para movimentos bruscos, mais do que para uma tendência em linha recta. Consideramos que o caminho de menor resistência no imediato é em baixa, mas o enquadramento de mais longo prazo continua sustentado por uma inflação persistente.
A nossa análise dos dados mais recentes da CFTC mostra que as posições líquidas longas especulativas encolheram para pouco mais de 17.000 contratos. Em simultâneo, o “open interest” aumentou mais de 4%, indicando que os traders estão activamente a estabelecer novas posições curtas, em vez de apenas fechar longs antigos. Historicamente, quando a exposição especulativa desce para estes níveis, é frequente anteceder uma venda do dólar breve, mas intensa.
Para posicionamento face à decisão da Fed da próxima semana, recomendamos o uso de opções para capturar este momentum baixista de curto prazo. A compra de opções put de curto prazo sobre o dólar dos EUA face ao iene japonês parece muito atractiva, sobretudo com o Banco do Japão também a reunir-se na próxima semana. Este “duplo” de decisões de bancos centrais deverá fazer subir a volatilidade implícita a partir dos actuais níveis contidos.
Inflação e o Enquadramento do Dólar no Longo Prazo
No entanto, não devemos perder de vista os números de inflação persistentes, que continuam bem acima do objectivo de 2% da Fed. Devido a esta pressão de preços duradoura, esperamos que a Fed mantenha as taxas de juro elevadas durante mais tempo, preservando a vantagem de “yield” do dólar face aos seus pares. Assim que a venda inicial pós-reunião se materializar, deveremos procurar estabelecer opções call de longo prazo sobre o dólar para captar uma eventual recuperação.
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