O dólar norte-americano caiu em cinco das últimas seis sessões, pressionado por preocupações com a atividade do Tesouro dos EUA no mercado de dívida, pela disponibilidade do BCE para apertar a política de forma agressiva e pelo desvio de capitais dos EUA para o Japão. A valorização do iene reforçou o movimento, enquanto uma subida do Brent acima dos 100 dólares por barril, um recuo do S&P 500 e o aumento das yields das Treasuries não conseguiram dar suporte sustentado ao “greenback”. Após uma breve pausa, a pressão renovou-se à medida que os mercados voltaram a centrar-se no tom hawkish do BCE.
O Tesouro planeia recomprar 6 mil milhões de dólares em obrigações de longo prazo, realizar seis operações até ao início de novembro e, depois, apresentar os planos para os três meses seguintes. As atenções estão também no Japão, o maior detentor de Treasuries, com 1,1 biliões de dólares, enquanto os residentes japoneses detêm ainda mais 5 biliões de dólares em ativos estrangeiros; yields domésticas mais elevadas e yields de longo prazo japonesas nos níveis mais altos desde os anos 1990 poderão incentivar a repatriação, com o GPIF e outros fundos de pensões em foco. A Noruega prepara-se para investir milhares de milhões de dólares em ativos japoneses. O iene é descrito como a moeda do G10 mais subvalorizada quando medida pelos diferenciais de rendimentos obrigacionistas, sendo o aperto do BoJ enquadrado como um potencial fator de correção.
Repatriamento e Desmontagem do Carry Trade do Iene
Aconselhamos os traders de derivados a posicionarem-se para uma queda sustentada de USD/JPY e EUR/JPY nas próximas semanas. A desmontagem do carry trade do iene, que desencadeou elevada volatilidade nos mercados quando o Banco do Japão subiu a taxa diretora para 0,25% em julho de 2024, está a entrar numa fase mais profunda de repatriamento de capitais. Com as yields das obrigações do governo japonês a 10 anos a oscilarem perto de máximos de várias décadas, em torno de 1,0%, o incentivo interno para que as instituições japonesas tragam de volta para casa as suas enormes posições no exterior é mais forte do que nunca.
Acreditamos que o volume de ativos estrangeiros detidos por japoneses torna esta tendência particularmente perigosa para os otimistas do dólar. Os investidores japoneses detêm mais de 1,1 biliões de dólares em Treasuries dos EUA e cerca de 5 biliões de dólares em ativos estrangeiros no total. À medida que grandes instituições como o Government Pension Investment Fund (GPIF) reorientam as suas alocações para Tóquio, a pressão vendedora constante sobre USD/JPY deverá intensificar-se.
Recomendações Estratégicas para Traders de Opções
Para traders de opções, recomendamos a compra de opções put de médio prazo sobre USD/JPY para capitalizar este impulso descendente. Os dados históricos mostram que, quando as tendências de repatriamento ganham tração, os movimentos cambiais são rápidos e, muitas vezes, ignoram ressaltos temporários nas yields dos EUA. A volatilidade implícita nos pares com iene continua elevada, mas a pressão fundamental de fluxos estruturais de capital sugere que as posições direcionais curtas são claramente favorecidas.
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