O dólar norte-americano negociou de forma mista, numa altura em que a renovação das tensões com o Irão penalizou o apetite pelo risco, empurrando as ações globais para terreno negativo, enquanto o crude Brent subiu 6%. O greenback encontrou algum suporte no início da sessão de Londres após as declarações do presidente sobre um cessar-fogo, mas o movimento perdeu fôlego e o DXY manteve-se com uma ligeira perda líquida no dia. Os mercados avaliam se os últimos desenvolvimentos representam uma interrupção de curta duração no processo de paz ou o início de uma campanha sustentada contra Teerão.
As expectativas de uma política monetária mais restritiva nos EUA aliviaram, depois de terem aumentado na sequência da inclinação mais “hawkish” do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) em junho. Ainda assim, permaneciam incorporados nos preços 37 pontos base de aperto até dezembro, segundo os overnight index swaps. O presidente Warsh criticou o dot plot e sinalizou relutância em antecipar o trabalho das task forces de reforma da Reserva Federal. O artigo foi produzido com a ajuda de uma ferramenta de Inteligência Artificial e revisto por um editor.
Tensões Geopolíticas e Reações do Mercado
O apetite pelo risco afundou com a renovação das tensões com o Irão, levando as ações globais a cair. Vimos os futuros do crude Brent para entrega em setembro dispararem para acima dos 90 dólares por barril, resultado direto de preocupações com potenciais perturbações da oferta no Estreito de Ormuz. Isto está a criar um ambiente clássico, ainda que potencialmente temporário, de procura por ativos de refúgio.
O dólar norte-americano não está a registar uma procura inequívoca como ativo de refúgio, com o índice DXY a mostrar apenas ganhos marginais. Isto sugere que o mercado continua indeciso quanto a tratar-se de um episódio passageiro ou do início de um conflito mais prolongado. Consideramos que esta hesitação no dólar é um sinal importante para os investidores.
Expectativas de Política Monetária e Oportunidades de Trading
Consideramos que o mercado está a exagerar a reação ao tom mais “hawkish” da Reserva Federal na reunião de junho. Os 37 pontos base de aperto até dezembro, incorporados nos swaps, parecem excessivos. Esta leitura é sustentada pelos mais recentes dados do Core PCE, que mostraram a inflação a continuar a moderar, para uma taxa anual de 2,4%.
Com o índice de volatilidade CBOE (VIX) a saltar para acima de 22, vender volatilidade através de estratégias com opções pode ser atrativo. Se estas tensões geopolíticas abrandarem, como antecipamos, a volatilidade deverá recuar, tornando rentáveis posições short de volatilidade. Isto é particularmente relevante tendo em conta que a Fed dificilmente acrescentará mais nervosismo aos mercados.
Vemos uma oportunidade em derivados de taxas de juro, por exemplo apostando contra as expectativas agressivas de subidas de taxas atualmente incorporadas pelo mercado. A atual formação de preços nos futuros de Fed Funds não está alinhada com comentários recentes de tom mais “dovish” por parte de responsáveis-chave da Fed, que têm enfatizado a necessidade de paciência. Historicamente, os mercados tendem a sobrevalorizar a fase inicial de um ciclo de aperto, como se observou em 2015-2016.
Tendo em conta a nossa convicção de que as expectativas de subidas da Fed irão recuar, os ganhos recentes do dólar parecem frágeis. Consideraríamos, por isso, contrariar a força do dólar norte-americano face a moedas em que o enquadramento dos bancos centrais é mais estável. Este posicionamento beneficia se a situação no Irão se revelar um susto de curto prazo e o mercado voltar a focar-se numa Fed mais paciente.
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