O Índice do Dólar dos EUA (DXY) manteve-se perto de 101,40, sustentado por dados firmes da indústria transformadora e por yields elevadas das Treasuries de longo prazo. O ISM Manufacturing PMI dos EUA abrandou para 53,3 em junho, face a 54,0 em maio, permanecendo acima do limiar de 50,0, enquanto as Novas Encomendas recuaram para 56,0. O índice de Preços Pagos caiu para 73,0, de 82,1, sinalizando uma moderação — embora ainda em níveis elevados — dos custos dos inputs. O emprego no setor privado (ADP) aumentou 98.000 em junho, abaixo de 122.000 em maio, atenuando o ímpeto do USD antes do relatório de emprego, que deverá mostrar um abrandamento das contratações, com a Taxa de Desemprego perto de 4,3%. O presidente da Fed, Kevin Warsh, reiterou a meta de inflação de 2% sem sinalizar uma decisão em julho, e o painel da sessão mostrou o dólar mais forte face ao euro.
O EUR/USD negociava perto de 1,1380, numa altura em que a inflação anual HICP da Zona Euro abrandou para 2,8% em junho, face a 3,2% em maio, abaixo do consenso de 3,0%; o HICP subjacente recuou para 2,4%, de 2,6%. O GBP/USD manteve-se em torno de 1,3280, após indicações de que a inflação no Reino Unido poderá subir para 3,2% mais tarde este ano. O USD/JPY situava-se perto de 162,50; o AUD/USD deslizou para perto de 0,6890. O WTI caiu em direção aos 68,00 dólares, enquanto o ouro recuperou para perto dos 4.050 dólares.
Riscos de volatilidade e oportunidades no mercado cambial
Dada a divergência de sinais entre um setor industrial resiliente e um relatório ADP de emprego mais fraco, vemos um risco significativo de volatilidade antes dos números oficiais do emprego nos EUA. A reação do mercado ao próximo relatório de Nonfarm Payrolls será determinante, pois uma surpresa em qualquer direção pode mexer de forma acentuada com as yields das Treasuries. Historicamente, os futuros da Treasury a 10 anos podem ver o seu intervalo diário de preços ampliar-se em mais de 50% em dias de NFP, pelo que estamos a posicionar-nos para um pico de volatilidade das taxas de juro através de opções.
A divergência de política entre a Reserva Federal e o Banco Central Europeu está a tornar-se mais pronunciada, criando uma oportunidade clara nos mercados cambiais. Com a inflação da Zona Euro a arrefecer e o BCE a sinalizar uma pausa, enquanto a Fed se mantém firme na sua meta de 2%, o caminho de menor resistência para o EUR/USD parece ser em baixa. Procuramos comprar puts de EUR/USD, recordando como o euro enfraqueceu em meados de 2024 após o BCE ter cortado taxas antes da Fed, estabelecendo uma divergência semelhante.
A taxa de câmbio USD/JPY, agora perto de 162,50, está a entrar numa zona perigosa, onde o risco de intervenção oficial por parte do Japão é extremamente elevado. Embora o diferencial de taxas de juro subjacente favoreça um dólar mais forte, a possibilidade de uma queda súbita e acentuada é um risco de cauda que temos de gerir. Acreditamos que a compra de puts baratas, fora do dinheiro, em USD/JPY é uma estratégia prudente, uma vez que a intervenção do Banco do Japão no final de 2022 levou o par a cair mais de cinco ienes numa única sessão.
Perspetiva para as matérias-primas: petróleo e ouro
Nos mercados de energia, a narrativa para o crude WTI mudou para um cenário de excesso de oferta, à medida que as tensões geopolíticas aliviam e cresce a perspetiva de um aumento de produção por parte da OPEP+. A queda em direção aos 68 dólares por barril sugere que este sentimento negativo está a ganhar tração. Antecipamos mais fraqueza nos preços e vemos valor em comprar puts sobre futuros de WTI, dado que decisões da OPEP+ de aumentar a produção têm, historicamente, provocado quedas de 3% a 5% no imediato.
A recuperação do ouro para o nível de 4.050 dólares é digna de nota, mas mantemos cautela quanto à sua capacidade de subir de forma significativa no curto prazo. O compromisso da Fed em combater a inflação deverá manter as taxas de juro reais elevadas, o que tipicamente constitui um fator adverso para ativos sem rendimento, como o ouro. Estamos a considerar vender calls cobertas contra posições em ouro para gerar rendimento, à semelhança do que aconteceu em 2018, quando o ciclo de aperto monetário da Fed limitou a valorização do ouro.
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