O dólar norte-americano inverteu grande parte da queda da semana anterior após um discurso agressivo (hawkish) em Jackson Hole do presidente Kevin Warsh, impulsionando o Índice do Dólar (DXY) para um possível novo teste do nível dos 100,00. A mensagem de política monetária centrou-se no regresso da inflação ao objetivo de 2% do PCE da Reserva Federal, com Warsh a questionar se as condições financeiras são restritivas e a enquadrar um maior aperto como dependente da evidência que for chegando. Comentários separados de responsáveis da Fed mantiveram os riscos de inflação em destaque, com uma projeção a colocar a inflação de fim de ano perto de 3%, enquanto tarifas, guerra e custos energéticos mais elevados foram citados como fatores de complicação. A atenção vira-se agora para o mercado de trabalho e para os dados de atividade, incluindo os PMIs ISM da Indústria e dos Serviços, ADP, JOLTs, pedidos semanais de subsídio de desemprego e NFP, a par de mais comentários de decisores de taxas da Fed.
Os dados de posicionamento mostraram um ajuste (redução) e não uma inversão total contra a moeda. Na semana terminada a 18 de agosto, o posicionamento especulativo líquido da CFTC recuou pouco mais de 2,3 mil contratos, levando a variação de quatro semanas para quase +3,5 mil; o open interest desceu cerca de 3% para perto de 48 mil. A exposição especulativa caiu para 39,8% face a 43,2%, o seu percentil aliviou para 58,6 e o percentil da posição líquida desceu para 68,5, deixando o mercado ainda líquido comprador, mas com menor ímpeto.
Implicações da política da Fed e perspetiva de negociação
Acreditamos que o tom recentemente mais agressivo da Reserva Federal significa que os traders de derivados devem preparar-se para uma força sustentada do dólar norte-americano. Com o Índice do Dólar (DXY) atualmente a recuperar em direção à zona dos 101,50, após ter tocado um mínimo de 100,60 no início deste mês, a narrativa de “taxas mais altas por mais tempo” está claramente de volta à mesa. Devemos procurar comprar opções call sobre o dólar ou assumir posições longas em pares USD, à medida que a moeda se prepara para voltar a testar uma resistência psicológica relevante.
Esta perspetiva altista é suportada por indicadores económicos recentes, com a inflação core do PCE a manter-se teimosamente nos 2,6% e as yields das Treasuries a 10 anos dos EUA a regressarem acima de 4,15%. Historicamente, quando a Fed mantém um viés restritivo em períodos de inflação persistente, o índice do dólar valorizou, em média, 3% a 5% nas semanas seguintes. Recomendamos aproveitar recuos de curto prazo para construir exposição longa ao dólar, sobretudo contra o euro e o iene.
Posicionamento especulativo e estratégias de gestão de risco
Dados recentes da CFTC mostram que os contratos especulativos líquidos longos caíram ligeiramente em mais de 2.300, o que, na prática, nos dá um ponto de entrada mais “limpo”, sem o risco de uma operação excessivamente congestionada. Esta pequena liquidação reduziu a exposição especulativa total para 39,8%, abaixo de mais de 43% apenas uma semana antes. Podemos tirar partido desta queda temporária no posicionamento para estabelecer novos contratos de futuros longos sobre o dólar antes de o mercado incorporar totalmente a hipótese de uma nova subida de taxas.
Nas próximas semanas, teremos de navegar volatilidade elevada associada às próximas divulgações do mercado de trabalho dos EUA, incluindo o non-farm payrolls e os dados do ISM de serviços. Para gerir este risco, os traders de derivados deverão considerar estratégias de opções com múltiplas pernas, como bull call spreads, para limitar o risco de queda e, ao mesmo tempo, capturar o ímpeto de subida do dólar. Queremos estar posicionados antes destas divulgações, uma vez que números fortes do emprego deverão funcionar como um catalisador importante para a próxima perna do rali do dólar.
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