O dólar norte-americano tem vindo a enfraquecer, mesmo com as yields do Tesouro a estabilizarem, com o índice do USD a cair em condições que, tipicamente, seriam de suporte. A ansiedade em torno do défice orçamental foi desvalorizada, e espera-se que as receitas tarifárias aumentem; ainda assim, as receitas de direitos de importação em 2026 deverão ser aproximadamente as mesmas que em 2025. Os mercados estão, cada vez mais, a enquadrar o debate actual como algo que vai para lá de uma história de dívida. Vêem um caminho que vai do stress orçamental a uma deslocalização mais ampla da moeda, apoiando-se em precedentes em que combinações de políticas desestabilizaram as taxas de câmbio.
Entre os exemplos frequentemente citados contam-se o Japão, onde os esforços de controlo da curva de rendimentos foram seguidos por uma depreciação acentuada, e a venda maciça de gilts no Reino Unido em 2022, quando os planos orçamentais chocaram com o aperto do Banco de Inglaterra e a libra caiu para mínimos históricos. Nos EUA, as acções do Tesouro para suprimir as yields de longo prazo estão a ser comparadas ao quantitative easing, mesmo quando a Reserva Federal está focada na redução do balanço. Tensões semelhantes noutros pontos também penalizaram moedas; no Japão, receios de novos estímulos enquanto o BoJ apertava empurraram o iene para mínimos de 40 anos. A diferença entre intenção e execução, contudo, deixa margem para um ressalto parcial do dólar se as condições de mercado estabilizarem.
Desalinhamento de Políticas e Estratégias com Derivados
Acreditamos que os traders de derivados devem preparar-se para um aumento da volatilidade no dólar norte-americano, à medida que se intensifica o confronto entre as políticas do Tesouro e da Fed. Com o défice orçamental dos EUA projectado para atingir 1,8 biliões de dólares em 2026, a pressão estrutural sobre o greenback aumenta dia após dia. Recomendamos posicionamento para um dólar mais fraco nas próximas semanas, utilizando opções para cobertura contra oscilações cambiais repentinas.
Historicamente, quando o aperto de um banco central colide com expansão orçamental, como na crise do mini-orçamento do Reino Unido em 2022, que arrastou a libra para um mínimo histórico de 1,03 dólares, a moeda colapsa. Com o Índice do Dólar já a deslizar perto do nível 100,5 em Agosto, o mercado começa a incorporar um desalinhamento de política semelhante. Sugerimos a compra de opções put de prazo médio sobre o dólar para capturar este momentum descendente.
Operações Tácticas e Oportunidades em Volatilidade
Ao mesmo tempo, devemos reconhecer que a diferença entre as intervenções planeadas pelo Tesouro e a implementação efectiva pode desencadear subidas rápidas de alívio. Os traders mais activos devem usar estes picos de curto prazo do USD para estabelecer posições curtas em USD/JPY, visando uma descida em direcção ao nível 140. Definir stop-loss apertados nestas posições de futuros protegerá o capital contra anúncios de política inesperados.
Por fim, devemos considerar estratégias de volatilidade à medida que as yields das Treasuries a 10 anos oscilam em torno de 4,1% devido a sinais contraditórios de Bessent e Warsh. A volatilidade implícita nos principais pares cambiais continua relativamente barata, apesar da ameaça de uma crise de dívida que se transforme numa crise cambial. A compra de straddles em EUR/USD permitir-nos-á beneficiar de movimentos explosivos, sem depender da direcção, à medida que este braço-de-ferro de políticas se desenvolve.
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