O FX e as taxas na América Latina estão a ser apoiados pela melhoria dos termos de troca para exportadores de energia e de commodities agrícolas, a par de âncoras robustas de taxas reais que podem traduzir-se em valorização cambial ou em desempenho de duration. O impulso para exportadores de energia observado no 2T, durante a fase inicial do conflito, deverá repetir-se, enquanto alguns governos poderão preferir duration à medida que procuram maior margem orçamental. O apelo do carry, contudo, está a ser moderado pela subida das yields dos EUA e pela menor visibilidade em torno da política da Reserva Federal, o que mantém os rácios de cobertura elevados.
A divergência de políticas dentro dos mercados emergentes (EM) também está em foco. O BanRep deverá subir as taxas em 50 pb, para 12,50%, com taxas reais acima de 6%, mesmo com os indicadores de atividade a manterem-se sólidos: as vendas a retalho continuam a crescer a dois dígitos em termos homólogos (anualizados) e a confiança dos consumidores recuperou em junho. Em contraste, na última semana registaram-se surpresas de política noutros mercados, com o Bank Indonesia e o South African Reserve Bank a manterem as taxas, em vez de as subirem, apesar do risco de inflação em alta.
Enquadramento Favorável para Exportadores e Taxas na América Latina
Vemos uma oportunidade renovada para os ativos latino-americanos à medida que os preços globais da energia e das commodities agrícolas sobem, reforçando os exportadores da região. As fortes taxas de juro reais nestes países continuam a ancorar as moedas locais e a suportar as yields obrigacionistas. Ainda assim, é necessário preparar-se para volatilidade, já que a subida das yields do Tesouro dos EUA — com a yield a 10 anos em torno de 4,2% — ameaça atrair capital de volta para refúgios defensivos.
Com a Reserva Federal a adotar uma postura de política menos previsível e potencialmente a afastar-se de uma forward guidance clara, o ímpeto do carry trade está a perder força. Para gerir esta incerteza, aconselhamos os traders de derivados a manter, nas próximas semanas, rácios de cobertura estruturalmente elevados nas posições de câmbio. Consideramos que os instrumentos de rendimento fixo oferecem, neste momento, um perfil risco-retorno muito mais atrativo do que a exposição cambial sem cobertura.
Divergência de Política e Oportunidades Seletivas nos Mercados Emergentes
O banco central da Colômbia destaca-se como particularmente hawkish, com expectativas de uma subida de 50 pontos base para 12,50% para contrariar uma procura persistentemente forte. Enquanto as taxas reais na Colômbia se situam acima de uns expressivos 6%, outros mercados emergentes como a Indonésia e a África do Sul pausaram recentemente o ciclo de subidas, apesar dos riscos inflacionistas. Esta divergência implica uma abordagem seletiva, direcionando moedas com fundamentos de consumo robustos, como a Colômbia, onde as vendas a retalho têm registado crescimento homólogo anualizado a dois dígitos.
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