A dívida federal dos EUA está a aproximar-se dos 40 biliões de dólares, com a contabilidade do Tesouro em cerca de 39,987 biliões de dólares a 17 de agosto, em comparação com 5,17 biliões de dólares de endividamento das famílias e 14,45 biliões de dólares de dívida das empresas não financeiras no 1.º trimestre, um aumento de cerca de 5% em termos homólogos. Os números orçamentais de julho mostraram um défice mensal de 432,31 mil milhões de dólares, embora uma alteração do calendário por causa do fim de semana tenha antecipado cerca de 99 mil milhões de dólares de prestações de agosto para julho, reduzindo o défice ajustado para cerca de 333 mil milhões; ainda assim, foi 18% acima do nível de há um ano. A despesa de julho atingiu 766,31 mil milhões de dólares, uma subida de 22% face a julho de 2025, ou cerca de 677,31 mil milhões excluindo esse efeito de calendário. Reembolsos de tarifas no valor de 33,38 mil milhões de dólares empurraram a receita líquida de tarifas para -8,55 mil milhões de dólares, após cobranças mensais anteriores de aproximadamente 30 mil milhões a 40 mil milhões de dólares. Os juros continuam a ser uma pressão crescente: os juros pagos em julho foram 117,57 mil milhões de dólares, contra cerca de 185 mil milhões em junho, e a despesa com juros nos primeiros 10 meses do ano fiscal de 2026 atingiu cerca de 1,17 biliões de dólares, mais 15,5%.

A atenção está também no mercado de crédito privado de 1,4 biliões de dólares, cerca de 10% da dívida das empresas não financeiras, onde a Fitch colocou a taxa de incumprimento dos EUA em 6% no final de maio e registou 14 incumprimentos só em maio. Um fundo da Blue Owl registou uma taxa de incumprimento de 2,8% no 2.º trimestre, enquanto os incumprimentos reportados na Ares, Blackstone, Blue Owl e Golub estavam nos níveis mais elevados desde 2021, a par de máximos de cinco anos em crédito malparado noutros fundos. A exposição a software é elevada, em 20% ou mais da dívida em circulação em muitos fundos de crédito privado. Nas matérias-primas, o ouro negociou acima de 4.400 dólares por onça e a prata acima de 65 dólares, enquanto os bancos centrais compraram 289 toneladas métricas de ouro no 2.º trimestre, quase cinco vezes o 1.º trimestre.

Marco da Dívida dos EUA e Pressão Orçamental sobre os Mercados de Derivados

Estamos a olhar diretamente para um marco histórico de 40 biliões de dólares de dívida nacional dos EUA, que inevitavelmente irá remodelar o panorama dos derivados nas próximas semanas. Com o défice federal já a atingir 1,8 biliões de dólares no ano fiscal de 2026 e as despesas com juros a subirem acima de 1,1 biliões de dólares, a pressão orçamental está a chegar a um ponto de rutura. Enquanto traders de derivados, temos de nos preparar para maior volatilidade à medida que o mercado perceber que a Reserva Federal tem muito pouca margem de manobra.

O verdadeiro perigo está no mercado de crédito privado de 1,4 biliões de dólares, onde os incumprimentos começam a subir de forma silenciosa. Tal como a crise do subprime em 2008 — que desencadeou um colapso global apesar de representar apenas cerca de 13% do mercado imobiliário —, o crédito privado representa agora 10% da dívida empresarial e está a evidenciar stress severo. Temos de nos posicionar para uma potencial restrição de liquidez à medida que estes incumprimentos escondidos começam a infiltrar-se no sistema financeiro em geral.

Estratégias de Crédito, Dinâmica dos Metais e Proteção de Carteira

Para capitalizar estas condições de crédito em deterioração, devemos apontar para estratégias baixistas com opções sobre Business Development Companies (BDCs) e instrumentos de dívida high yield. Relatórios recentes mostram grandes players como a Blue Owl a registarem taxas de incumprimento em máximos de cinco anos de 2,8%, enquanto a Fitch acompanhou uma taxa global de incumprimento no crédito privado de uns expressivos 6% no início deste ano. A compra de puts fora do dinheiro em ETF com elevada exposição a crédito e sobre grandes financiadores privados oferece uma assimetria de retorno elevado, à medida que as listas internas de vigilância continuam a crescer.

Ao mesmo tempo, temos de aproveitar a dinâmica sem precedentes dos metais preciosos, com o ouro a manter-se firme acima de 4.400 dólares e a prata a ultrapassar 65 dólares. Os bancos centrais compraram umas massivas 289 toneladas métricas de ouro apenas no segundo trimestre de 2026, evidenciando uma fuga global ao dólar. Manter posições longas em opções call sobre ouro ou utilizar bull call spreads permitirá acompanhar esta onda macro, ao mesmo tempo que se faz cobertura contra riscos sistémicos no setor bancário.

Por fim, devemos preparar-nos para oscilações súbitas do mercado através da compra de opções call de longo prazo sobre o VIX, para proteger as nossas carteiras. A combinação de uma dívida empresarial massiva, que se situa em 14,45 biliões de dólares, e potenciais disrupções da IA no setor de software, fortemente alavancado, pode desencadear uma venda brusca. Fazer hedge agora garante que estamos preparados quando a lenta acumulação de riscos de endividamento se transformar subitamente numa correção rápida do mercado.

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