Os mercados estavam a digerir dois choques de origem norte-americana, numa altura em que os riscos do petróleo e do comércio voltaram ao centro das atenções. A AIE descreveu o episódio atual como a maior disrupção da história no mercado petrolífero, com a escalada da guerra no Médio Oriente a puxar o WTI de setembro para máximos desde meados de junho e a reforçar os argumentos para “olhar além” da desinflação liderada pela energia. A oferta de hélio, um subproduto do gás natural usado no fabrico de semicondutores, também estava a apertar. Em separado, Washington sinalizou que poderá substituir as tarifas “de balança de pagamentos” que estão a expirar por um novo regime ligado a standards de “trabalho forçado”, após uma ameaça de tarifa de 25% contra o Brasil e novos avisos de direitos de 50% sobre alguns bens canadianos. O dólar apresentava uma evolução mista e muito limitada face ao G10, com a maioria dos pares (excluindo NOK) dentro de +/-0,1%, enquanto as yields a 10 anos estavam, em geral, mais firmes e as ações mistas; a Fed encontrava-se no período de silêncio antes do FOMC da próxima semana, e a Alphabet e a Tesla tinham resultados agendados.
No FX, o EUR oscilava perto de $1,1400, com cerca de EUR2,9 mil milhões em vencimentos, enquanto o prémio do Treasury a 2 anos dos EUA sobre a Alemanha alargou de ~138 pb para ~146 pb; o USD/JPY manteve-se perto de um máximo de 40 anos, em torno de JPY163,25, com quase $1,6 mil milhões em opções e probabilidades de subida de taxas em outubro em cerca de 83% versus menos de 60% no final de junho. A libra caiu pela quarta sessão para perto de $1,3360, apesar de uma inflação britânica mais suave, enquanto as Gilts a 10 anos tocaram um máximo de dois meses e o IPC de junho subiu 0,1% m/m, abrandando para 2,6% a/a de 2,8%; o subjacente manteve-se em 2,6% e os serviços desceram para 3,6% de 3,7%, a par de um plano para eliminar o IVA da eletricidade, no valor de cerca de GBP45 por agregado, compensado pela desistência de uma proposta de ID digital nacional. O prémio do Treasury a 2 anos dos EUA sobre o Canadá atingiu 143 pb, um novo máximo desde maio de 2025, enquanto as ameaças de tarifas cobriam importações dos EUA provenientes do Canadá estimadas em ~$20 mil milhões e o USD/CAD negociava em torno de 1,4085–1,4110, com $635m em vencimentos em 1,4075; o AUD teve dificuldades em torno de $0,7000 após ter atingido um pico perto de $0,7025. Em EM, as vendas a retalho do México em maio caíram 0,6% versus um aumento de 0,1% esperado, o peso colombiano valorizou cerca de 0,7% e o USD/COP aproximou-se de 3200, enquanto o USD/CNH recuperou para perto de 6,7760 depois de o PBoC fixar em CNY6,7933. Noutros mercados, o USD/INR tocou 96,5760 com a subida do petróleo. Em taxas e matérias-primas, a yield do Treasury a 10 anos estava perto de 4,63% após fechar acima de 4,60% apenas pela terceira vez este ano, com o máximo de 19 de maio ligeiramente abaixo de 4,69%; os breakevens a 10 anos subiram cerca de 3 pb ao longo de três sessões e a taxa implícita de Fed funds esperada para o final do ano aumentou quase 3 pb, enquanto as yields na Ásia-Pacífico subiram 2–3 pb e na Europa 1–2 pb. O ouro avançou cerca de 1,5% para acima de $4084 antes de testar quase $4142 e recuar abaixo de $4120, enquanto a prata saltou 4% para cerca de $59,25 e depois estagnou ligeiramente abaixo de $60. O WTI de setembro subiu 2,25% após ganhos de cerca de 5,3% nas duas sessões anteriores, superando brevemente os $85 e depois atingindo $88,60, com uma alta intradiária de quase 4,5%, sendo $84,55 o retraçamento de 61,8% da queda desde o máximo de 18 de maio perto de $95,30. O Japão registou um défice comercial de JPY407 mil milhões em junho versus JPY392 mil milhões em maio, com o 1.º semestre de 2025 a uma média de cerca de JPY393 mil milhões comparando com cerca de JPY169 mil milhões no 1.º semestre deste ano; as exportações subiram 19,3% a/a e as importações 25,4%.
Volatilidade de Energia e Matérias-Primas
Devemos preparar-nos para uma volatilidade acrescida no mercado de derivados de energia, à medida que o crude WTI aponta ao patamar dos $90 num contexto de escalada das tensões no Médio Oriente. Esta disrupção massiva da oferta já se reflete no mercado de opções, onde as opções call sobre petróleo dispararam em volume à medida que os traders fazem hedge contra novas subidas de preços. Historicamente, prémios de risco geopolítico podem acrescentar $10 a $15 por barril quase de um dia para o outro, tornando os call spreads longos no WTI de setembro numa estratégia atrativa.
Estratégias em Moedas e Metais Preciosos
No espaço cambial, devemos preparar-nos para uma maior pressão em baixa sobre o dólar canadiano, dado que a ameaça de tarifas norte-americanas de 50% paira sobre $20 mil milhões de importações. O prémio do Treasury a dois anos dos EUA face ao Canadá alargou para 143 pontos base, o nível mais elevado em mais de um ano, o que favorece claramente a compra de opções call em USD/CAD. Recomendamos apontar à zona de resistência CAD 1,4125 a 1,4155 como objetivos bullish de curto prazo.
O iene japonês continua excecionalmente fraco, com o dólar a oscilar perto de um máximo de 40 anos de JPY 163,25. Apesar de repetidas intervenções verbais de Tóquio, o mercado de swaps está a precificar uma probabilidade de 83% de uma subida de taxas até outubro, acima de 60% no mês passado. Devemos procurar explorar esta divergência através da negociação da volatilidade de curto prazo do iene, acompanhando de perto o nível JPY 163,00, onde se concentram atualmente vencimentos de opções de grande dimensão.
A corrida dramática do ouro para quase $4.142 por onça sublinha uma fuga sistémica mais ampla para a segurança. Com a prata a manter-se forte perto de $59, o complexo de metais preciosos está a sinalizar uma ansiedade profunda dos investidores perante o aumento global de estruturas tarifárias e uma inflação persistente nos serviços. Defendemos a acumulação de posições longas em futuros de ouro em correções em direção ao suporte dos $4.050 para capitalizar este momentum em curso.
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