A Moody’s cortou o México para Baa3, um nível acima de *junk*, mas as yields das MBonos a 10 anos estão 36 pb abaixo do que estavam antes do *downgrade*. Os mercados mantiveram-se calmos quanto ao estatuto de grau de investimento do México, enquanto a S&P continua a classificar o soberano três níveis acima de *junk*. As yields reais do México estão acima de 5%, apenas atrás do Brasil, o que tem sustentado a procura por MBonos e Cetes à medida que os custos de financiamento aliviam.
O Rabobank espera que o Banxico se mantenha em pausa a 6,50% e antecipa que a yield a 10 anos estabilize em torno dos níveis atuais. A volatilidade do USD/MXN caiu à medida que os riscos geopolíticos e os preços do petróleo normalizaram, e as correlações começaram a esbater-se com o recuo dessas pressões. Mesmo com o abrandamento do crescimento, espera-se que a inflação subjacente persistente mantenha a política inalterada em 6,50% até ao final do ano, com uma fasquia elevada para mais cortes e um enquadramento estável para estratégias de *carry*.
Enquadramento Favorável para Operações de Carry Financiadas em Pesos
Vemos o contexto atual como favorável para operações de *carry* financiadas em pesos. As elevadas taxas de juro reais do México continuam a atrair capital significativo, como evidencia a entrada líquida de 2,1 mil milhões de dólares em obrigações soberanas MBono no mês passado. Esta forte procura deverá criar um suporte sólido para a moeda nas próximas semanas.
É pouco provável que o banco central, o Banxico, reduza a sua taxa diretora de 6,50% num futuro próximo, reforçando a vantagem de rendimento do peso. A inflação subjacente persistente, com a mais recente leitura do IPC de junho de 2026 a fixar-se em 4,7%, dá pouca margem para considerar um alívio. Esperamos que esta postura *hawkish* se mantenha ao longo do verão.
Oportunidades e Riscos na Dinâmica de Mercado
Com a volatilidade implícita a 1 mês do USD/MXN a cair abaixo de 11%, isto abre uma oportunidade para operadores de derivados. Consideramos atrativa a estratégia de vender *calls* USD fora-do-dinheiro ou, de forma equivalente, *puts* MXN, para capturar prémio. Esta abordagem beneficia tanto do elevado diferencial de taxas de juro como da estabilidade esperada do par cambial.
Não ignoramos os sinais de abrandamento da economia, como a recente queda de 0,2% em termos mensais no índice IGAE de atividade económica. No entanto, os mercados parecem estar a privilegiar o rendimento em detrimento das preocupações com o crescimento, um padrão que também observámos no ciclo de 2017-2018. A reação contida do mercado a cortes de *rating* confirma que, por agora, o *carry* continua a ser o tema dominante.
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