O saldo orçamental do México agravou-se para um défice de 176,15 mil milhões de pesos em maio, face a um défice de 37,148 mil milhões de pesos no período anterior. A variação em cadeia (mês contra mês) aponta para um aumento mais acentuado do fosso entre as receitas e as despesas do setor público no mês mais recente.
Em comparação com a leitura anterior, o valor de maio mostra que o défice se aprofundou em 139,002 mil milhões de pesos. Os dados refletem a posição líquida do mês em pesos e indicam um desequilíbrio orçamental global superior ao anteriormente registado.
Impacto no Mercado e Perspetivas para o Peso
Estamos a assistir a um alargamento significativo do défice orçamental do México, com o valor de maio a fixar-se em -176,15 mil milhões de pesos. Trata-se de uma deterioração acentuada face ao mês anterior e sinaliza um aumento da despesa pública que poderá exercer pressão direta sobre o peso. Esta surpresa negativa nos dados põe em causa a estabilidade recente da moeda.
Perante esta surpresa orçamental, estamos a considerar posições longas em USD/MXN através do mercado de derivados. A compra de opções call sobre USD/MXN para as próximas semanas oferece uma forma, com risco definido, de beneficiar da fraqueza esperada do peso. A recente estabilidade em torno do nível 18,50 parece agora vulnerável, tornando-se mais provável um teste aos 19,00 no curto prazo.
Volatilidade, Taxas e Fluxos de Investimento
Estes dados introduzem uma incerteza significativa no mercado, que esperamos que se traduza numa subida da volatilidade implícita do peso. A volatilidade implícita a um mês do USD/MXN já ultrapassou os 14%, um aumento relevante face ao intervalo de 11%-12% observado há apenas algumas semanas. Vemos valor em estratégias que beneficiem desta subida da amplitude esperada dos movimentos de preços.
Estamos também a reavaliar a curva de taxas de juro, uma vez que esta pressão orçamental poderá obrigar o Banxico a manter uma postura hawkish por mais tempo do que o antecipado. O mercado tem vindo a incorporar a possibilidade de cortes de taxas até ao final do ano, mas este défice poderá adiar esse calendário para combater a inflação e apoiar a moeda. Assim, pagar taxa fixa em swaps TIIE de curto prazo parece ser uma cobertura (hedge) atrativa contra este risco.
Esta situação faz lembrar períodos em que preocupações orçamentais conduziram a desvalorizações acentuadas do peso, como a volatilidade observada após as eleições de junho de 2024, que fez o peso cair mais de 8% numa única semana. Os fluxos de investimento estrangeiro são altamente sensíveis à perceção de disciplina orçamental no México. Uma tendência continuada de défices elevados poderá desencadear uma saída de capitais mais sustentada do que a que estamos atualmente a observar.
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