As ações de mercados emergentes podem não levar plenamente em conta o aumento das tarifas dos EUA, de acordo com analistas do UBS. Com mais de 35% das receitas do MSCI EM originando-se de exportações e 13% relacionadas aos EUA, esses mercados estão em risco com a implementação de tarifas recíprocas. A taxa de tarifa dos EUA atualmente está em 16%, com o potencial de subir para 21%, um grande aumento em relação a 2,4% em 2024, se os níveis anteriores de tarifas retornarem. Testes de estresse do UBS indicam que tarifas e uma desaceleração econômica podem reduzir os ganhos dos EM em 6–9%, enquanto as previsões de ganhos recentes caíram apenas 3%.

Impacto das Tarifas nas Ações de Mercados Emergentes

O UBS prevê que novos rebaixamentos devem afetar o desempenho das ações de mercados emergentes no futuro. Até agora, o que vimos dos analistas do UBS é uma clara reavaliação de quanto os riscos relacionados ao comércio—especificamente tarifas—estão realmente incorporados nas ações de mercados emergentes. Eles tomaram o Índice de Mercados Emergentes da MSCI como ponto de partida, que obtém uma parte significativa de suas receitas de exportações globais. Uma parte mensurável, 13%, flui diretamente da exposição aos EUA. Isso nos diz que muitas empresas de EM são vulneráveis a qualquer ação comercial proveniente de Washington. Atualmente, as tarifas médias estão em torno de 16%, o que já é elevado pelos padrões históricos. Se os níveis anteriores retornarem—o que parece mais provável do que não—podem subir para 21%. Comparando isso com a base baixa de 2,4% no início deste ano, o potencial obstáculo se torna bastante claro. O UBS realizou vários testes de estresse para simular resultados em diferentes cenários. Estes sugerem que, se as tarifas mais altas persistirem juntamente com uma desaceleração global mais ampla, os ganhos podem ser facilmente reduzidos em 6% a 9%. Isso se torna mais urgente quando lembramos que os analistas até agora só reduziram as expectativas em cerca de 3%.

Risco de Mercado e Estratégias Derivativas

Olhando para o futuro, isso aponta para uma lacuna entre expectativas e resultados prováveis. Essa lacuna é importante. Se os ganhos corporativos caírem ainda mais, as avaliações de ações podem não se manter. E quando os preços refletem a perspectiva fundamental, frequentemente vemos volatilidade nos preços, volumes e diferenças de compra e venda—não apenas em ações, mas cada vez mais em opções e futuros vinculados a esses ativos subjacentes. Para aqueles focados em mercados de derivativos, isso não é apenas uma nota de rodapé. Essas revisões de ganhos servem como âncoras para modelos de avaliação—seja para proteção contra mudanças, busca de exposição a convexidade, ou configuração de operações de valor relativo. Um ciclo de rebaixamento que ainda não foi concluído altera as suposições subjacentes para qualquer precificação futura. Estamos ajustando nossa posição para reconhecer o desencaixe entre revisões e os riscos que já se materializam. Já estamos vendo os primeiros sinais nos níveis de volatilidade implícita, que não estão alinhados com a queda das ações. Esse desconforto frequentemente ocorre pouco antes da reavaliação mais ampla de riscos. Onde podemos, estamos reequilibrando itens como a inclinação da distribuição de preços e recalibrando superfícies de volatilidade—em vez de assumir que o movimento imediato e a volatilidade continuarão a se comportar de maneira linear. Uma abordagem reativa aqui seria excessivamente passiva. Há ainda um otimismo excessivo em temas relacionados a EM. Especialmente ao observar setores como semicondutores, consumo discricionário ou matérias-primas—setores com sensibilidade direta e indireta a restrições de políticas e comércio. Não estamos prevendo mercados de ações amplamente mais fracos, mas esse não é o ponto. Ineficiências de preços nas extremidades—baseadas em expectativas de ganhos desalinhadas—nos oferecem as lacunas de negociação nas quais podemos agir. Estamos também confiando mais em métricas de ativos cruzados. Os spreads de crédito estão começando a refletir mais pressão do que a volatilidade das ações sugere atualmente. Essa divergência é importante. Já vimos esse padrão antes: o crédito frequentemente lidera quando os mercados não se reajustam com a compressão do P/E futuro sozinha. Nesses momentos, estruturas de opções de longo prazo com atenção a barreiras podem oferecer retornos assimétricos, além de cobertura para riscos idiossincráticos que se desenvolvem em ciclos eleitorais ou reuniões de bancos centrais que se aproximam. Em resumo, estamos configurando nosso risco não apenas com base em onde as manchetes relacionadas a tarifas vão, mas onde os ganhos consensuais se estabelecem uma vez que a realidade se aproxime. Não estamos precificando os riscos de amanhã com base nas avaliações de ontem, e isso—mais do que qualquer outra coisa—parece ser o erro.

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