O PIB da Hungria aumentou 0,5% em cadeia e 1,7% em termos homólogos no segundo trimestre, sinalizando uma recuperação gradual que continua condicionada por fatores estruturais. Os economistas do ING preveem um crescimento de 1,7% em 2026, com o consumo das famílias apontado como o principal motor, apoiado pela subida do rendimento disponível real e pela melhoria da confiança dos consumidores. Em contraste, o investimento fraco e exportações líquidas mais suaves deverão limitar o dinamismo, a par de pressões demográficas de mais longo prazo e de um stock de capital estagnado.
O investimento está a ser travado, em parte, por revisões e suspensões de projetos lançados sob o governo anterior, embora a atividade possa ganhar alguma firmeza mais tarde no ano, caso os desembolsos de fundos da UE elevem os números do final do ano. O desempenho das exportações poderá ser limitado pela incerteza geopolítica, por custos de produção mais elevados e por potenciais perturbações na oferta, enquanto se espera que as exportações líquidas pesem no crescimento de 2026; o ING assinala ainda um efeito negativo na balança comercial no terceiro trimestre ligado a uma crise na energia nuclear. Mais à frente, o crescimento em 2027–2028 é projetado em torno de 3,0%, dependente de uma procura interna e externa mais forte, mas com limites impostos por quase quatro anos de estagnação do stock de capital e pelo agravamento da demografia.
Perspetivas para a moeda e política monetária
Esperamos que o forint húngaro volte a enfrentar pressão descendente nas próximas semanas, tornando as estratégias de opções longas em EUR/HUF altamente atrativas. Embora o consumo interno robusto tenha impulsionado as vendas a retalho em quase 4% em termos homólogos, isto é compensado por um défice comercial em alargamento devido às importações de energia no terceiro trimestre. Os operadores de derivados deverão considerar a compra de opções call sobre EUR/HUF para se posicionarem para uma potencial queda rumo ao intervalo 405–410.
O Banco Nacional da Hungria deverá manter a sua postura cautelosa, mantendo a taxa diretora elevada, perto de 6,5%, para combater uma inflação persistente. Consideramos que pagar swaps de taxa de juro indexados ao Budapest Interbank Offered Rate (BUBOR) a 1 ano oferece, neste momento, uma relação risco/retorno muito atrativa. Esta estratégia protege contra uma viragem mais “hawkish” por parte dos decisores, numa altura em que o forte crescimento dos salários mantém a inflação dos serviços domésticos rígida.
Estratégias de mercado de obrigações e ações
Além disso, as yields das obrigações do Estado húngaro a 10 anos têm oscilado perto de 6,7%, refletindo ventos contrários estruturais profundos e fraco investimento local. Recomendamos a implementação de operações de steepening da curva, vendendo obrigações de maior duration e mantendo dívida de curto prazo. Este posicionamento beneficia do atraso nas entradas de fundos da União Europeia, que deverá manter as pressões orçamentais elevadas até ao final do ano.
Sugerimos também a utilização de opções put sobre o índice acionista BUX para cobrir o risco de pressão sobre os resultados empresariais devido à fraqueza das exportações industriais. Com a procura industrial europeia a permanecer anémica e o setor exportador húngaro a enfrentar estrangulamentos na oferta, as empresas industriais veem as suas margens de lucro encolher. Fazer cobertura das carteiras de ações agora ajudará a proteger contra choques associados às exportações antes do início da época de resultados do terceiro trimestre.
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