A China alargou o seu regime de controlo das exportações para abranger mais entidades japonesas, acrescentando 20 organizações à sua lista e colocando outras 20 sob monitorização mais apertada. As regras proíbem exportações a partir da China com aplicações comerciais ou militares para as empresas incluídas na lista negra e também restringem fornecedores no exterior de disponibilizarem a empresas japonesas tecnologia de dupla utilização com origem na China. Entre os alvos constam institutos ligados à defesa, unidades da Mitsubishi, a Mitsui E and S e a Japan Nuclear Fuel — um passo que aumenta o risco na cadeia de fornecimento de terras raras e no fabrico para a indústria de defesa.
Em maio, as vendas comerciais do Japão totalizaram ¥52,549 biliões, mais 5,0% em termos homólogos e mais 1,4% em termos mensais numa base ajustada sazonalmente. As vendas por grosso subiram 4,9% para ¥39,102 biliões, enquanto as vendas a retalho aumentaram 5,3% para ¥13,447 biliões; dentro do segmento grossista, os materiais minerais e metálicos e a maquinaria registaram ganhos, ao passo que os produtos farmacêuticos recuaram. Os mercados mantiveram-se estáveis, com o Nikkei a subir 0,15% para 69.468, o USD/JPY em 161,86 (+0,075%) e a yield da JGB a 10 anos em 2,64% (+1,9 pb). Os dados de fluxos mostraram entradas em USD e NZD, saídas de CAD, JPY e NOK, e o JPY registou posições detidas a tornarem-se negativas.
Posicionamento de Mercado e Potencial para uma Reversão do Iene
Vemos um forte desfasamento entre o posicionamento bearish do mercado no iene e fatores subjacentes de suporte. Os traders continuam a vender ienes, empurrando o USD/JPY para perto de 162, mesmo quando os riscos geopolíticos e dados económicos internos robustos acendem sinais de alerta. Esta operação sobrelotada está a ignorar a pressão crescente para uma potencial reversão.
A decisão da China de expandir a lista de controlo das exportações para incluir mais empresas japonesas eleva de forma significativa os riscos na cadeia de fornecimento, em particular no que toca às terras raras. Vimos uma situação semelhante em 2010, quando a China restringiu exportações de terras raras, provocando um choque relevante nos mercados e reforçando o iene. As atuais tensões relacionadas com o fabrico para a defesa podem facilmente desencadear um movimento de aversão ao risco (“risk-off”) semelhante, que beneficie o iene.
Os fortes dados de vendas comerciais no Japão, que subiram 5,0% em termos homólogos em maio, aumentam a pressão sobre o Banco do Japão para agir. Com a inflação subjacente do Japão a manter-se acima do objetivo de 2% do banco central há mais de dois anos, a justificação para uma intervenção de suporte à moeda ganha força. Historicamente, o Ministério das Finanças tem intervindo para defender o iene em torno destes níveis, com destaque para 2022 e 2024.
Estratégias de Volatilidade e Gestão de Risco para o USD/JPY
Tendo em conta este enquadramento, estamos posicionados para um forte aumento de volatilidade nas próximas semanas. Consideramos que comprar opções, como straddles at-the-money em USD/JPY, é uma estratégia prudente para beneficiar de um movimento expressivo do preço em qualquer direção. Isto permite-nos tirar partido tanto de uma valorização súbita do iene impulsionada por risco, como de uma última, exaustiva extensão em alta do par.
Para quem já detém posições long em USD/JPY para capturar o diferencial de taxas de juro, recomendamos a cobertura desta exposição. As persistentes saídas de JPY mostram que se trata de uma operação muito sobrelotada, tornando-a vulnerável a um unwind rápido. A compra de puts out-of-the-money em USD/JPY a preços baixos oferece uma forma custo-eficiente de proteção face a uma reversão súbita.
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