O Commerzbank espera que o Magyar Nemzeti Bank (MNB) da Hungria corte a taxa de juro de referência em 25 pb, para 5,75%, prolongando o ciclo de flexibilização retomado em junho com um movimento de 25 pb. O argumento assenta num perfil de inflação mais benigno: o Relatório de Inflação de junho reduziu a previsão da média do IPC para 2026 para 1,8%, enquanto o governador Mihaly Varga afirmou que não se antecipa que a inflação ultrapasse a meta de 3% durante o resto deste ano nem em 2027. O banco enquadra o potencial corte como sendo determinado pelas perspetivas de inflação, e não por considerações de crescimento.
As condições de mercado são menos favoráveis, uma vez que a anterior apreciação do forint se inverteu com a deterioração do sentimento de risco e o agravamento das tensões geopolíticas. As atas de junho assinalaram margem para nova flexibilização durante o verão, caso a inflação e as condições financeiras o permitissem, e esses critérios são descritos como, em termos gerais, ainda válidos apesar do movimento cambial. A prudência dos decisores está ligada à incerteza orçamental, ao fracasso de um cessar-fogo no Irão e à subida dos preços da energia; em junho, um membro do MPC, Zoltan Kovacs, votou contra, defendendo uma redução de 50 pb. A medida é amplamente sinalizada e espera-se que tenha um impacto limitado no FX.
Estratégias de Taxas de Juro Num Ciclo Dovish
Acreditamos que os traders de derivados devem posicionar-se para um ambiente de taxas de juro mais baixas na Hungria, recorrendo a swaps de taxa de juro para pagar a taxa variável e receber a taxa fixa. Com o Magyar Nemzeti Bank a cortar hoje a taxa de referência para 5,75%, o ciclo doméstico de flexibilização mantém-se claramente intacto devido à forte deterioração das perspetivas de inflação. Historicamente, desde que a inflação húngara caiu do pico de mais de 25% em 2023 para abaixo de 3% atualmente, receber taxas fixas tem gerado, de forma consistente, retornos robustos durante ciclos de flexibilização.
Opções de FX e Oportunidades em Volatilidade
Recomendamos a compra de opções call de curto prazo sobre EUR/HUF para proteção contra um novo enfraquecimento do forint. Embora o corte de 25 pontos base já esteja incorporado nos preços de mercado, a escalada das tensões geopolíticas e a aversão global ao risco estão a provocar saídas de capital dos mercados emergentes. Atualmente, o EUR/HUF está a oscilar perto de níveis-chave de resistência em torno de 398,50, e qualquer subida súbita dos preços da energia poderá facilmente empurrar o par acima do patamar psicológico de 400,00 nas próximas semanas.
Sugerimos também que os traders de opções avaliem estratégias sobre volatilidade implícita, dado que as opções sobre a moeda húngara estão, neste momento, a subavaliar o prémio de risco geopolítico. Tendo em conta que o processo de decisão do banco central tem evidenciado divisões internas, com alguns decisores a defenderem anteriormente um corte mais expressivo de 50 pontos base, a volatilidade no segmento curto da curva deverá aumentar. A implementação de estratégias de straddle longo sobre o forint ao longo do próximo mês permitirá capturar oscilações acentuadas, impulsionadas por notícias, independentemente da direção final do movimento.
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