Os dados do BNY sugerem que a decisão da Reserva Federal de 29 de julho coincidiu com um pico de redução de cobertura cambial (dehedging) do dólar norte-americano, à medida que as contas transfronteiriças começaram a reconstruir coberturas em USD e a cortar a exposição efectiva não coberta aos EUA, mantendo intacta a procura subjacente por activos norte-americanos. O indicador de “cobertura líquida” (net hedge) em USD do banco passou de uma posição de cobertura em excesso de perto de 15% para cerca de metade do seu nível dos últimos 12 meses até à reunião de julho, apontando para uma mudança rápida de posicionamento. Em termos spot, as vendas de dólar concentraram-se face à GBP, ao EUR e ao CAD, enquanto o JPY e o CNY foram excepções.
Entre 29 de julho e 5 de agosto, a medida do BNY para a exposição líquida a activos norte-americanos caiu de 0,47 para 0,34, apesar de a média de longo prazo estar próxima de neutra e de os rácios de cobertura tenderem a acompanhar os valores dos activos. Ajustando por efeitos de fim de mês, os números sugerem que a perspectiva sobre a Fed continua a repercutir-se directamente nos níveis de cobertura, com o FX a ser cada vez mais tratado como um canal de transmissão da inflação. O enquadramento apresentado favorece expressar preocupações de política monetária através de rácios de cobertura em USD mais elevados, em vez de cortes generalizados na exposição a activos dos EUA.
Estratégia de Cobertura em Contexto de Fraqueza do Dólar
Recomendamos que os traders de derivados aumentem activamente as suas coberturas em dólar norte-americano nas próximas semanas, em vez de venderem os activos subjacentes dos EUA. O tom recente da política da Reserva Federal desencadeou uma reconstrução massiva das coberturas cambiais para proteger as carteiras de um dólar mais fraco. O recurso a opções de FX ou a contratos a prazo (forwards) permite-nos gerir esta pressão vendedora, mantendo intactos os investimentos nucleares nos EUA.
Devemos concentrar as posições em derivados de venda de dólar (short USD) face à libra esterlina, ao euro e ao dólar canadiano, onde a pressão vendedora é mais intensa. Actualmente, com o euro a negociar perto de 1,09 e a libra a manter-se acima de 1,28, as puts sobre o dólar contra estas moedas parecem altamente atractivas. No entanto, sugerimos evitar estas estratégias de short USD face ao iene japonês e ao yuan chinês, que estão a contrariar a tendência mais ampla.
Contexto de Mercado e Perspectiva de Longo Prazo
Esta estratégia é sustentada por uma queda acentuada da exposição não coberta a activos norte-americanos, que desceu de 0,47 para 0,34 imediatamente após a reunião da Fed de 29 de julho. Esta corrida à cobertura reflecte o recuo do Índice do Dólar (DXY) para perto de 101,80 no início de agosto, à medida que crescem as expectativas de flexibilização monetária. Com a ferramenta CME FedWatch a apontar para uma probabilidade de 100% de um corte de taxas em setembro, é muito provável que a pressão vendedora sobre o dólar persista.
Importa salientar que não vemos isto como o fim da dominância económica dos EUA, uma vez que a procura de longo prazo por activos norte-americanos permanece estruturalmente sólida. Em vez disso, os investidores globais estão simplesmente a usar derivados para gerir a sua exposição à trajectória das próximas taxas de juro da Fed. Devemos, por isso, recorrer a forwards e opções de FX de curto prazo para aproveitar esta vaga de cobertura sem liquidar as carteiras principais de acções.
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