A BNY afirma que os clientes transfronteiriços capitularam, em grande medida, nas posições longas em iene japonês (JPY) e won sul-coreano (KRW), já que ambas as moedas se mantêm fracas face ao dólar norte-americano (USD) e ao yuan chinês (CNY). Os dados iFlow mostram que quaisquer posições longas residuais em JPY e KRW colapsaram, enquanto a intervenção é descrita como pouco adequada para assegurar uma apreciação estrutural. A queda do petróleo reduziu o apoio, via balança de pagamentos, a uma desvalorização adicional, e o impulso do “carry” em USD esmoreceu depois de as mais recentes declarações do presidente da Fed, Kevin Warsh, não terem sido interpretadas como excessivamente “hawkish”.

A nota acrescenta que a China tem permanecido discreta sobre as valorizações do JPY, KRW e do dólar de Taiwan (TWD), a par de uma reação limitada dos EUA. O secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, disse em janeiro que o KRW não estava a negociar em linha com os fundamentais, mas a moeda enfraqueceu ainda mais. Com a perspetiva de subidas de taxas na região a ser mais suave do que a dos pares dos mercados desenvolvidos fora da Ásia, a análise aponta para a geopolítica e para a estratégia da cadeia de fornecimento de IA como potenciais catalisadores — incluindo sinalização através do relatório cambial semestral — que poderão provocar um ajustamento abrupto e deixar JPY, KRW e TWD propensos a apreciar.

Fraqueza Cambial Extrema e Posicionamento de Mercado

Vemos que os investidores acabaram por desistir de apostar num iene japonês e num won sul-coreano mais fortes, uma vez que ambas as moedas permanecem perto de mínimos de várias décadas face ao dólar. Com o USD/JPY a oscilar em torno de 172 e o USD/KRW a ultrapassar 1450, os dados mais recentes da CFTC mostram que as posições líquidas curtas não comerciais no iene estão no nível mais elevado desde junho de 2024. Este posicionamento extremo sugere que a operação está sobrelotada e vulnerável a uma reversão.

As razões fundamentais para a continuidade desta fraqueza cambial estão a esbater-se. A inflação subjacente do Japão, divulgada na semana passada, fixou-se em 2,5%, mantendo a pressão sobre o Banco do Japão para dar seguimento, com ações mais concretas, às subidas de taxas ainda tímidas realizadas no início do ano. De forma semelhante, a queda acentuada dos preços do petróleo para abaixo de 65 dólares por barril no crude WTI melhorou significativamente os termos de troca para importadores de energia como o Japão e a Coreia do Sul, o que deverá apoiar as respetivas moedas.

Do outro lado da equação, o argumento para um dólar norte-americano persistentemente forte também está a perder força. O mais recente índice de preços do consumo pessoal (PCE) dos EUA para maio de 2026 mostrou a continuação de uma trajetória de arrefecimento, em 2,6% em termos homólogos, enfraquecendo a tese de que a Reserva Federal deva manter uma postura “hawkish”. Isto reduz a atratividade do “carry trade” em USD, que tem sido um dos principais motores da sua força.

Catalisadores Geopolíticos e o Caso para Apreciação das Moedas Asiáticas

O catalisador mais importante, contudo, poderá vir da política estratégica dos EUA relacionada com a cadeia de fornecimento de IA. Consideramos que a administração norte-americana está crescentemente preocupada com o facto de a fraqueza do JPY, do KRW e do TWD tornar tecnologia crítica da Ásia — como memórias de elevada largura de banda e semicondutores avançados — demasiado barata. Isto poderá subsidiar inadvertidamente concorrentes, um risco sublinhado por uma revisão recente do Departamento do Comércio sobre segurança da cadeia de abastecimento, anunciada no final de junho de 2026.

Neste contexto, entendemos que o risco está agora inclinado para uma apreciação súbita e acentuada destas moedas asiáticas. Com o posicionamento de mercado tão desequilibrado, qualquer sinal de política coordenado por parte dos EUA — possivelmente através do próximo relatório cambial do Tesouro — poderá desencadear uma valorização relevante. Assim, estamos a considerar estruturas de derivados de baixo custo, como a compra de opções de compra fora do dinheiro (“out-of-the-money”) sobre JPY e KRW, para nos posicionarmos para este potencial choque positivo nas próximas semanas.

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