O BNP Paribas argumentou que, apesar de uma produtividade pós-pandemia mais fraca do que a dos Estados Unidos, a posição da União Europeia parece mais sólida quando avaliada à luz das finanças públicas e do papel internacional crescente do euro. Partindo de níveis de dívida pública em 2015 amplamente comparáveis, em torno de 65% do PIB, as trajetórias separaram-se, deixando a UE em 83% do PIB em 2025, face a 124% nos EUA — um diferencial de 40 pontos percentuais —, uma divergência que pode refletir-se em resultados económicos relativos.
Os EUA beneficiaram durante muito tempo de emitirem dívida em dólares, enquanto moeda de reserva dominante, mas a pressão é visível no serviço da dívida. Em 2025, os pagamentos de juros da administração pública norte-americana atingiram 4,7% do PIB, o rácio mais elevado em 28 anos, enquanto na UE se mantiveram abaixo de 2%. O artigo referiu que a UE mantém margem orçamental e poderá regressar à emissão conjunta de dívida, à medida que enfrenta uma necessidade de investimento estimada entre 750 e 800 mil milhões de euros de despesa adicional anual para a digitalização, a competitividade e a transição verde, segundo o relatório Draghi. Citou ainda um relatório do BCE que mostra um forte crescimento da emissão internacional de dívida denominada em euros, incluindo obrigações verdes e sustentáveis, e indicou que o artigo foi produzido com recurso a uma ferramenta de IA e revisto por um editor.
Trajetórias Orçamentais Divergentes e Encargos com o Serviço da Dívida
Estamos a observar uma divergência significativa e crescente nas finanças públicas entre a Europa e os Estados Unidos. No primeiro semestre de 2026, o rácio dívida pública/PIB dos EUA subiu para perto de 125%, enquanto o da UE se manteve mais estável em torno de 82,5%. Este alargamento do diferencial sugere uma mudança estrutural na disciplina orçamental que os mercados começam a incorporar nos preços.
O custo de servir esta dívida está a tornar-se um fator crítico, com os pagamentos de juros nos EUA a absorverem uma parcela do PIB maior do que em qualquer momento desde o final dos anos 1990. Isto contrasta de forma evidente com a União Europeia, onde os encargos com juros representam menos de metade desse nível. Vimos sinais desta pressão na procura ligeiramente mais fraca no leilão do Tesouro dos EUA no início deste mês.
Atratividade Crescente do Euro e Implicações para Negociação
O euro está a ganhar, de forma gradual, atratividade como alternativa, uma tendência confirmada pelos dados COFER mais recentes do FMI, que mostram a sua quota das reservas globais a subir para 20,8% no segundo trimestre de 2026. Além disso, mais de 60% de todas as obrigações verdes emitidas globalmente este ano foram denominadas em euros. Este fluxo estrutural para a moeda constitui um suporte subjacente relevante.
Tendo em conta estas dinâmicas, consideramos que os traders de derivados devem ponderar a criação de posições long no euro face ao dólar norte-americano. A compra de opções call sobre EUR/USD com maturidades nos próximos três a seis meses oferece uma forma de risco definido para capitalizar a valorização esperada do euro. Esta estratégia permite participar no potencial de subida, limitando simultaneamente perdas caso a tendência demore mais tempo a materializar-se.
Vemos também valor em acompanhar o diferencial de taxas de juro, tal como refletido no spread entre Bunds alemães e Treasuries dos EUA. A yield a 10 anos dos EUA atingiu recentemente 4,9% e antecipamos que este prémio face à dívida europeia possa começar a estreitar. O posicionamento através de swaps de taxa de juro ou opções poderá ser outra forma de expressar esta perspetiva de convergência orçamental.
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