O Banco Central Europeu (BCE) estará a ponderar um aumento do requisito mínimo de reservas para 2%, a partir de 1%, uma medida enquadrada como forma de redução de custos. O ajustamento é descrito como compensando, de forma generalizada, o acréscimo de despesa com juros associado à subida de taxas de junho, com implicações limitadas para a orientação global da política monetária.
Em termos de mercado, um rácio de reservas mais elevado aceleraria a transição de um regime de liquidez abundante para um de liquidez ampla em 4 a 5 meses, remodelando as condições do mercado monetário da Zona Euro. A mudança é associada ao potencial de taxas de repo mais baixas, ao mesmo tempo que aumenta a pressão para um estreitamento dos spreads de swaps de curto prazo.
Motivação de Política e Impacto na Liquidez Bancária
Entendemos que o Banco Central Europeu deverá aumentar o requisito mínimo de reservas (MRR) para 2% nas próximas semanas. Isto não constitui um sinal de maior endurecimento (hawkish) da política, mas antes uma forma de gerir custos após a recente subida de taxas em junho ter colocado a facilidade permanente de depósito em 3,25%. O objetivo principal é reduzir os juros que o BCE paga aos bancos sobre as suas reservas.
Esta medida retiraria uma quantidade significativa de liquidez ao sistema bancário. Com a liquidez excedentária atualmente em torno de 2,8 biliões de euros, um aumento de um ponto percentual no MRR removeria cerca de 160 mil milhões de euros. Isto acelera o atual processo de aperto quantitativo (quantitative tightening) e obriga os bancos a gerir a sua liquidez de forma mais ativa.
Implicações de Mercado e Estratégias de Trading
Para a nossa estratégia de trading, isto sustenta um posicionamento a favor de taxas de repo mais baixas face às principais taxas de política do BCE. A Euro Short-Term Rate (€STR), atualmente em 3,15%, poderá cair mais, à medida que os bancos com reservas excedentárias as emprestem no mercado a preços mais baixos. Devemos considerar posicionamento em futuros de curto prazo (front-end) para refletir esta potencial descida das taxas overnight não garantidas.
Antecipamos também um maior estreitamento dos spreads de swaps de curto prazo. O spread atual do swap euro a 2 anos face às obrigações alemãs está perto de 45 pontos base, e esperamos que este se comprima à medida que a liquidez se torne menos abundante. Receber taxa fixa em swaps de taxa de juro a 2 anos é uma estratégia atrativa para capitalizar esta compressão esperada.
Historicamente, alterações aos requisitos de reservas, como o corte para 1% em 2012, tiveram impacto direto na dinâmica do mercado monetário. Embora o BCE enquadre isto como um ajustamento técnico, pode gerar volatilidade de curto prazo nos mercados monetários em torno do final dos períodos de manutenção de reservas. Devemos estar preparados para maiores oscilações nos custos de financiamento overnight.
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