A Bloomberg noticiou que o Banco do Japão (BoJ) está inclinado a aumentar a sua taxa de referência em 25 pontos base na reunião de dois dias que termina a 18 de setembro, citando riscos de alta para os preços, ao mesmo tempo que mantém margem de discricionariedade quanto ao rumo futuro da política. O mandato do banco central é a estabilidade de preços, definida como uma inflação em torno de 2%, a par da emissão de notas e da condução do controlo cambial e monetário.
O Japão adotou uma política monetária ultra-expansionista em 2013 através da Expansão Quantitativa e Qualitativa (QQE), recorrendo à criação de moeda para comprar ativos como obrigações do Estado e obrigações empresariais, de modo a injetar liquidez. Em 2016, acrescentou taxas de juro negativas e começou a controlar a yield das obrigações do Estado a 10 anos, antes de subir as taxas em março de 2024 e começar a recuar dessa orientação. O estímulo prolongado enfraqueceu o iene, um movimento que se intensificou em 2022 e 2023 à medida que se alargou a divergência de política com outros bancos centrais que subiam taxas para enfrentar a inflação mais elevada em décadas, sendo depois parcialmente revertido em 2024 após o afastamento das condições ultra-expansionistas. O iene mais fraco e os preços globais de energia mais elevados empurraram a inflação acima da meta de 2%, com perspetivas de subida de salários a acrescentarem também pressão sobre os preços.
Implicações de Mercado de uma Subida de Taxas do BoJ
Estamos a acompanhar de perto a próxima reunião do Banco do Japão, que termina a 18 de setembro, na qual os decisores estão inclinados a subir a taxa de juro de referência em um quarto de ponto percentual. Com os riscos para os preços inclinados para o lado da alta, acreditamos que os traders de derivados devem preparar-se para uma alteração significativa nos ativos denominados em ienes nas próximas semanas. Este movimento esperado constitui mais um passo decisivo de afastamento em relação à política monetária ultra-expansionista de uma década, que anteriormente pressionou a moeda em baixa.
Devemos recordar como fases anteriores de aperto abalaram os mercados globais, como em meados de 2024, quando uma subida de taxas para 0,25% desencadeou um forte desmantelamento do «carry trade» em ienes. Esse choque de mercado levou o Nikkei 225 a cair mais de 12% numa única sessão e fez o índice de volatilidade VIX disparar para acima de 65. Os traders de derivados devem antecipar episódios semelhantes de compressões súbitas de liquidez e ajustar os seus limites de alavancagem antes do anúncio.
Estratégias em Derivados e no Mercado Obrigacionista
Para navegar esta volatilidade, recomendamos a utilização de opções cambiais para fazer cobertura (hedge) ou beneficiar de um fortalecimento rápido do iene. A compra de opções de compra (calls) fora do dinheiro (out-of-the-money), de curto prazo, sobre o JPY face ao USD poderá oferecer um perfil de retorno atrativo se a subida de taxas desencadear um rápido short squeeze. Uma vez que a recente fixação de preços no mercado de opções pode estar a subvalorizar este risco de cauda, montar estas posições agora dá-nos uma vantagem tática.
No segmento de rendimento fixo, sugerimos posicionamento para yields mais elevadas através de posições curtas em futuros de Obrigações do Governo Japonês (JGB) ou através da celebração de swaps de pagador (payer swaps). A yield das JGB a 10 anos tem estado sob pressão ascendente, e uma subida de taxas deverá empurrar estas yields ainda mais para cima, à medida que o banco central recua nas compras agressivas de obrigações. Negociar o estreitamento do diferencial de yields entre JGB e Treasuries dos EUA continua a ser um foco central da nossa estratégia macroeconómica este mês.
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