O Banco do Canadá manteve, na quarta-feira, a sua taxa overnight em 2,25%, em linha com as expectativas, ao mesmo tempo que sinalizou maior prudência perante o aumento dos riscos de inflação e uma recuperação mais difícil de interpretar. O banco apontou para uma procura de trabalho contida, excesso de oferta persistente e incerteza quanto à retoma, com novas tarifas dos EUA e a ameaça de medidas comerciais adicionais a pressionarem as perspetivas de crescimento. O conflito no Médio Oriente foi referido como um fator que poderá manter os preços da energia elevados durante mais tempo.
O governador Tiff Macklem afirmou que a inflação continua demasiado elevada e descreveu a subida como concentrada na gasolina e no petróleo, com os decisores focados em quanto tempo os preços da energia permanecem altos e até que nível podem subir. O BdC disse que a sua tolerância a uma inflação mais elevada é limitada e que se mantém pronto para ajustar a política monetária se os riscos se alterarem, enquanto Macklem admitiu que poderão ser necessárias várias subidas de taxas caso a inflação se alargue. As autoridades abordaram ainda a venda massiva no mercado obrigacionista, afirmando que o aumento dos rendimentos globais está a repercutir-se no Canadá e enquadrando o movimento como uma reavaliação do risco, e não como um episódio de falta de liquidez ou de instabilidade financeira.
Estratégias com Derivados Perante Mudanças de Tom Mais “Hawkish”
Com o Banco do Canadá a manter a taxa overnight em 2,25% mas a alertar para potenciais subidas, consideramos que os traders de derivados devem, de imediato, reorientar-se para coberturas contra maior volatilidade em alta das taxas de juro. A mudança de tom do governador Tiff Macklem sugere que o ciclo de cortes de taxas entrou em pausa à medida que os riscos de inflação aumentam. Recomendamos concentrar a atenção em futuros sobre a Canadian Overnight Repo Rate Average (CORRA) para posicionamento face a uma postura de política monetária mais agressiva no último trimestre do ano.
Os preços da energia continuam a ser o principal gatilho desta viragem mais “hawkish”, com o crude West Texas Intermediate a negociar de forma teimosamente elevada, perto dos 75 dólares por barril, devido à persistência das tensões no Médio Oriente. Historicamente, choques energéticos prolongados têm forçado a mão do banco central, à semelhança do surto inflacionista de 2022, quando o IPC do Canadá atingiu um máximo de várias décadas de 8,1%. Para capitalizar este risco, devemos considerar a compra de opções de compra (calls) fora do dinheiro sobre matérias-primas energéticas, ao mesmo tempo que assumimos posições curtas em bankers’ acceptances canadianas.
Dinâmica do Mercado Obrigacionista e Oportunidades em Volatilidade
A venda global no mercado obrigacionista já empurrou o rendimento da obrigação do Governo do Canadá a 10 anos para perto de 3,2%, refletindo uma reavaliação alargada do risco e não uma crise de liquidez. Uma vez que os decisores não encaram esta subida dos rendimentos como uma emergência, esperamos que os yields se mantenham elevados ou subam ainda mais nas próximas semanas. Aconselhamos as equipas de trading a recorrer a estratégias de “bear steepener”, utilizando opções sobre obrigações para beneficiar do alargamento do diferencial entre yields de curto e de longo prazo.
Em simultâneo, a taxa de desemprego no Canadá tem oscilado em torno de 6,4%, evidenciando um mercado de trabalho mais fraco que coexiste com estas ameaças inflacionistas. Como a ameaça de novas tarifas comerciais dos EUA complica as perspetivas de crescimento, devemos preparar-nos para um ambiente irregular (“choppy”), em que más notícias económicas já não garantem cortes de taxas. Consequentemente, sugerimos o recurso a straddles de taxa de juro para capturar ganhos com grandes oscilações de preços, independentemente do sentido em que o mercado rompa.
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