O Banco de Inglaterra manteve as taxas inalteradas, um desfecho amplamente esperado, tendo em conta que, antes da decisão, o mercado apenas incorporava 2 pb de aperto. Os sinais de política monetária, contudo, continuaram a apontar para mais uma subida de taxas em novembro, segundo a leitura da MUFG sobre a dinâmica da votação, enquanto a atenção se deslocou para uma revisão inesperada do aperto quantitativo.
Ao abrigo do plano revisto, as vendas foram parcialmente suspensas, os Gilts de prazo mais longo passarão a ser detidos de forma permanente e um bloco definido de obrigações será reduzido através de uma nova via. Cerca de 146 mil milhões de libras em Gilts com maturidade entre 2035 e 2049 deverão ser vendidos a um ritmo de 20 mil milhões de libras por ano, sendo esses títulos transferidos diretamente para o Governo através do DMO, em vez de serem colocados em leilão no mercado como acontecia no QT anterior. Após o anúncio, a yield do Gilt a 30 anos caiu 12 pb, enquanto a libra esterlina recuou no dia, com o novo enquadramento a reduzir os riscos de yields no extremo longo da curva antes do Orçamento de 28 de outubro.
Impacto da revisão do QT nos Gilts e nos derivados
Acreditamos que a inesperada revisão do aperto quantitativo (QT) por parte do Banco de Inglaterra alterou de forma estrutural o enquadramento para os derivados sobre a libra e sobre Gilts. Ao canalizar 20 mil milhões de libras por ano de vendas de Gilts de longo prazo diretamente para o Debt Management Office, em vez de os despejar no mercado aberto, o banco central colocou, na prática, uma rede de segurança sob as yields do extremo longo. Esta mudança estratégica já arrefeceu a yield do Gilt a 30 anos em 12 pontos base, sinalizando um ambiente bem mais calmo para os mercados obrigacionistas.
Para os traders de swaps e de opções de taxa de juro, recomendamos posicionamento para um maior achatamento da curva de yields dos Gilts, à medida que os riscos no extremo longo continuam a recuar. Com a yield do Gilt a 10 anos atualmente a estabilizar em torno de 3,95% e a yield a 30 anos a comprimir, as opções receiver de longo prazo tornam-se cada vez mais atrativas. Devemos também esperar que a volatilidade implícita nos swaps de longo prazo em libras tenda a descer nas próximas semanas, à medida que o mercado assimila este novo mecanismo de oferta.
Perspetivas para o mercado da libra antes do Orçamento de outono
Com o Orçamento de outono do Reino Unido agendado para 28 de outubro, o mercado de opções cambiais já está a incorporar um percurso mais suave do que em anteriores eventos fiscais. Dados históricos da crise do “mini-orçamento” de 2022 mostram quão rapidamente a volatilidade dos Gilts pode penalizar a libra, mas a volatilidade implícita a um mês da libra mantém-se muito estável, perto de 7,8%. Sugerimos que os traders de derivados aproveitem esta calma comprando opções de compra (calls) sobre a libra, apontando a um movimento em direção ao nível de 1,3300 face ao dólar norte-americano, uma vez que os riscos fiscais em baixa foram agora fortemente mitigados.
Adicionalmente, com a maioria dos decisores ainda a favorecer uma política monetária mais restritiva, uma subida de taxas em novembro continua a ser altamente provável. Os futuros de curto prazo sobre a libra estão, neste momento, a refletir apenas uma probabilidade marginal de subida, deixando espaço para um forte reajustamento de tom mais hawkish caso os próximos dados de inflação surpreendam em alta. Recomendamos manter exposição longa à libra para capitalizar este ambiente de yields favorável ao longo do próximo mês.
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