A posição dividida da Reserva Federal e a evolução da precificação de mercado

O Índice do Dólar norte-americano (DXY) manteve-se perto de 101,00 na quarta-feira, depois da divulgação das Minutas do FOMC de 16–17 de junho às 18:00 GMT. A reunião terminou com uma decisão unânime (12-0) de manter o intervalo-alvo em 3,50%–3,75%, mas as Minutas mostram divergências abaixo da superfície, com alguns participantes a defenderem uma subida imediata e a aceitarem uma pausa por razões de calendário. A projeção para a taxa no final do ano permaneceu dividida: o “dot plot” de junho mostrou 9 de 18 submissões a favorecerem pelo menos uma subida este ano, contra 8 a apontarem para manutenção e 1 para um corte, e vários participantes afirmaram que a política não era restritiva. O Comité também removeu linguagem com inclinação para o alívio, e o Presidente anunciou cinco grupos de trabalho independentes sobre o enquadramento de política monetária.

As estimativas da equipa técnica apontaram para uma inflação PCE global em maio de 4,1% e a subjacente perto de 3,4%, com fatores como a repercussão de tarifas nos preços, perturbações de oferta devido ao encerramento do Estreito de Ormuz e procura relacionada com IA. Para 2026, a inflação global foi revista em alta para 3,6%, face a 2,7% em março. A precificação de mercado ajustou-se: antes de junho, os intermediários viam as taxas estáveis até ao início de 2027 com um corte no 2.º trimestre, enquanto os mercados precificavam uma subida a meio de 2027; agora, a precificação implica cerca de uma probabilidade de um em três de uma subida em julho, favorece setembro, e aponta para 4% no final do ano. A taxa das Treasuries a dois anos subiu em relação a pares de economias avançadas, apesar de os mercados continuarem a precificar pelo menos uma subida adicional tanto do BCE como do BoE, enquanto o CPI será divulgado a 14 de julho às 12:30 GMT, antes do FOMC de 28–29 de julho. Os níveis técnicos referidos foram resistência em 101,27 e 101,50, com suporte em 101,00, depois 100,95 e 100,50, juntamente com um Stochastic RSI de cinco minutos perto de 25.

Tom “hawkish” da Fed num contexto de inflação persistente

As Minutas da reunião de junho da Reserva Federal confirmam o que suspeitávamos: o Comité está mais inclinado a subir taxas de juro do que a mantê-las. Embora a votação para manter tenha sido unânime, a discussão revelou uma divisão profunda, com muitos responsáveis a considerarem que o atual posicionamento de política não é suficientemente restritivo. Este debate interno, combinado com novos dados, define o enquadramento do que devemos esperar.

O quadro da inflação continua a justificar esta inclinação mais restritiva. Os dados mais recentes do Índice de Preços no Consumidor (CPI) de maio mostraram a inflação global a manter-se teimosamente em 4,5% em termos homólogos, bem acima do objetivo da Fed. Com o relatório do mercado de trabalho de junho, divulgado na semana passada, a mostrar uma criação robusta de 250.000 empregos e crescimento salarial estável, o argumento para mais uma subida de taxas para arrefecer a procura está a ganhar força.

Reação do mercado e perspetivas para o dólar

Vemos esta mudança refletida diretamente na precificação de mercado dos derivados. A probabilidade de uma subida de 25 pontos-base na próxima reunião do FOMC de 29 de julho já disparou para acima de 60%, um salto significativo face a há apenas algumas semanas. Isto significa que os mercados de opções e de futuros estão a preparar ativamente um intervalo da taxa dos fed funds de 4,25% a 4,50% até ao final do mês.

Esta reprecificação está a dar um forte suporte ao dólar norte-americano, à medida que os diferenciais de taxas de juro se alargam face a outras moedas principais. O Índice do Dólar (DXY) está atualmente a negociar de forma firme em torno de 105,50, um nível não visto desde o final do ano passado, à medida que yields mais elevadas das Treasuries atraem capital. Historicamente, períodos de divergência de política da Fed, como o que observamos agora, têm conduzido de forma consistente a força do dólar.

Neste contexto, estamos posicionados para uma continuação da apreciação do dólar nas próximas semanas. Consideramos quaisquer recuos no DXY como oportunidades de compra, particularmente antes do relatório do CPI de junho, com divulgação marcada para 14 de julho. Estratégias com derivados, como a compra de opções call sobre o DXY ou o uso de spreads “bullish”, oferecem uma forma de risco definido para capitalizar um potencial movimento em alta se a inflação voltar a surpreender em alta.

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