O ABN AMRO espera que a economia da zona euro continue a expandir-se apesar de um novo choque energético, com a despesa orçamental da Alemanha a dar suporte, mesmo quando o consumo enfrenta nova pressão devido à deterioração dos rendimentos reais. O banco regressou a uma previsão de crescimento de 0,8% para 2026 e manteve 1,2% para 2027, na sequência de uma atividade mais forte no 2.º trimestre e de revisões em alta na Alemanha.
A inflação, porém, deverá ser o principal constrangimento para o cenário e poderá levar a um novo aperto por parte do Banco Central Europeu (BCE). A inflação homóloga subiu de um mínimo de 2,8% em junho para 3,3% em agosto, um máximo de três anos, impulsionada sobretudo pela energia, enquanto a inflação de bens também acelerou. O ABN AMRO espera que a inflação atinja um pico acima de 3,5% nos próximos meses e que faça uma média de 3,0% em 2026, mais 0,5 p.p. do que na sua previsão de junho, com dados de crescimento salarial do Indeed e o indicador do BCE a apontarem para o aumento de riscos de efeitos de segunda ordem.
Implicações para a Política Monetária e os Mercados de Taxas de Juro
À medida que assimilamos o mais recente ressalto da inflação na zona euro para 3,3% em agosto, aconselhamos os traders de derivados a prepararem-se para um Banco Central Europeu mais agressivo do que o atualmente implícito nas cotações. Com os preços da energia a empurrarem a inflação ‘headline’ para um pico projetado acima de 3,5% nos próximos meses, o risco de um prolongamento do aperto monetário está a subir de forma acentuada. Devemos posicionar-nos para pressão em alta sobre as yields na zona euro, sobretudo porque a despesa orçamental alemã está a manter o crescimento da região resiliente em 0,8% para 2026.
Para tirar partido deste contexto, recomendamos posições curtas em futuros do Bund alemão a 10 anos, uma vez que as yields, que recentemente rondaram 2,45%, parecem destinadas a subir. Os traders podem também comprar opções de venda (puts) sobre os futuros Euribor de dezembro de 2026 para beneficiar do facto de o mercado estar a subavaliar a possibilidade de novas subidas de taxas pelo BCE. Esta postura defensiva é apoiada por padrões históricos do ciclo de 2022–2023, em que a persistência do crescimento salarial levou de forma consistente os decisores a irem além das expectativas iniciais do mercado.
Oportunidades em Derivados Cambiais e de Ações
No mercado de opções cambiais, vemos um argumento forte para construir exposição otimista ao euro, em particular através de opções de compra (calls) EUR/USD com objetivo no nível de 1,11. A combinação de crescimento resiliente na zona euro e de um BCE mais agressivo contrasta de forma acentuada com uma economia dos EUA em abrandamento, onde os dados recentes da indústria transformadora têm mostrado sinais de arrefecimento. Esta estratégia assente no diferencial de yields é ainda reforçada pelo indicador prospetivo do BCE para salários, que sugere que as pressões internas sobre os preços se estão a enraizar.
Para os traders de derivados de ações, sugerimos a compra de opções de compra (calls) de curto prazo sobre o índice de volatilidade do Euro Stoxx 50 (VSTOXX) como cobertura contra vendas abruptas de mercado. Embora o crescimento económico se mantenha estável, a dupla penalização de um novo choque energético e de custos de financiamento mais elevados deverá comprimir as margens de lucro das empresas. Focar opções em setores defensivos, como utilities/serviços públicos ou bens de consumo essenciais, pode ajudar a amortecer as carteiras à medida que a inflação elevada volta a pesar nos rendimentos reais das famílias.
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