A TD Securities afirmou que a orientação orçamental da China está a tornar-se mais austera, à medida que os governos locais privilegiam a limpeza do endividamento em detrimento do reforço do crescimento. A casa antecipa apenas um apoio orçamental limitado no 2.º semestre de 2026, a menos que o crescimento do PIB deslize para perto de 4,0%–4,2%, face à sua previsão de 4,6%, e alertou que uma leitura fraca do PIB do 2.º trimestre, na próxima semana, na faixa dos baixos 4%, poderá alimentar nova especulação de mercado sobre estímulos adicionais.
O apoio de política, a ser implementado, deverá centrar-se numa execução mais rápida de infraestruturas, e não em novo financiamento orçamental de grande escala. A resposta delineada inclui uma emissão mais célere de obrigações locais e aprovações mais rápidas de projetos, com algum alívio por parte do Ministério das Finanças na avaliação de infraestruturas e na análise de viabilidade dos projetos, a par da possibilidade de um corte de 10 pb na taxa do Banco Popular da China no final do 3.º trimestre. A análise apontou ainda para uma forte queda do investimento como o principal travão ao crescimento no 1.º semestre, contrariando a prioridade declarada de reforçar a procura interna.
Aperto Orçamental E Limpeza Da Dívida
Acreditamos que a política orçamental da China está a apertar, uma vez que os responsáveis locais priorizam a limpeza da dívida em detrimento do estímulo ao crescimento. Este foco na disciplina orçamental, com a dívida dos governos locais recentemente reportada como tendo ultrapassado 80% do PIB, significa que não devemos esperar um apoio significativo na segunda metade do ano. Qualquer estímulo relevante deverá surgir apenas se as previsões de crescimento do PIB vacilarem e caírem para perto da fasquia dos 4,0%.
Estímulo Modesto E Expectativas Para A Resposta De Política
Todas as atenções estão nos dados do PIB do 2.º trimestre da próxima semana, que poderão desencadear volatilidade no curto prazo. Com as leituras recentes do PMI industrial a oscilarem ligeiramente abaixo dos 50 pontos que separam expansão de contração, uma leitura fraca na faixa dos baixos 4% é uma possibilidade real. Isso alimentaria o “chatter” do mercado sobre novos estímulos, criando uma potencial armadilha para quem espera uma resposta governamental massiva.
Esperamos que a resposta de política seja mais uma questão de velocidade de execução do que de nova despesa. Procure uma aceleração na emissão de obrigações especiais dos governos locais, que foi notoriamente lenta no primeiro semestre, para financiar projetos de infraestruturas. Isto cria um piso para matérias-primas industriais como o cobre, mas não justifica posicionamento para um grande “bull run”.
Um corte modesto de 10 pontos base nas taxas do PBoC mais tarde no terceiro trimestre parece plausível, oferecendo algum apoio limitado. Este ligeiro afrouxamento, no entanto, deverá exercer uma pressão descendente suave sobre o yuan, sobretudo numa altura em que outros grandes bancos centrais mantêm uma postura mais “hawkish”. Vemos oportunidades em estratégias com opções que beneficiem de um USD/CNY em depreciação lenta ou em “range”.
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